概要（Executive Summary）

2025年11月20日、ビットコインは88,522ドルまで急落し、暗号資産市場全体で1兆ドル超の時価総額が消失した。本レポートは、この歴史的急落を受けて、投資家が「今後6ヶ月〜1年でビットコイン相場がどう推移するか」を判断するための体系的な分析フレームワークを提供する実践的教科書である。

現状認識： 10月6日の時価総額ピーク4.3兆ドルから約26%減少し、ビットコインは10月の最高値126,000ドルから約30%下落。4月の年初来安値77,424ドルが次の重要サポートラインとして意識されている。

本レポートの特徴：

• 過去3大急落事例の詳細分析 （2021年5月、2022年6月、2022年11月）から導出した下落パターンと回復期間
• 7つの転換点指標 を用いた上昇相場終了と底打ちの客観的判定基準
• 米国債金利との逆相関メカニズム と現在の10年債利回り4.4%が示唆する影響
• リスクオン/オフ環境の定量的評価 とビットコインの相関係数分析
• 半減期サイクル （2024年4月実施）からの時間経過と典型的価格パターン
• 3つの予測シナリオ ：楽観（120,000ドル回復）35%、中立（95,000-105,000ドル）45%、悲観（65,000-75,000ドル）20%

重要な発見： 過去データは、ピークから30-40%の下落後、平均3-5ヶ月で底打ち、その後6-9ヶ月で上昇転換する傾向を示す。現在の下落は典型的なパターンの範囲内だが、FRBの利下げ期待後退という2024-2025年特有の要因が回復を遅らせる可能性がある。

実践的価値： 投資家が日次・週次でモニタリングすべき8つの具体的指標（価格閾値、オンチェーン指標、マクロ経済データ）と、各シナリオ実現時の推奨アクションプランを明示。暗号資産初心者でも理解できる平易な解説により、複雑な市場メカニズムを体系的に学習できる構成となっている。

本レポートは単なる価格予想ではなく、 市場分析の思考プロセス そのものを教材化することで、読者が今後も自律的に相場を判断できる力を養成することを目指している。

1. 現状認識：観測事実の整理

1.1 2025年11月20日時点の市場状況

1.1.1 価格動向の定量的把握

2025年11月20日のビットコイン急落は、以下の具体的な数値で特徴づけられる：

当日の価格変動

• 日中安値 : 88,522ドル（7カ月ぶりの安値水準）
• 心理的下値めど : 85,000ドル → 80,000ドル → 77,424ドル（年初来安値）
• 年初来の価格レンジ : 77,424ドル（4月）〜 126,000ドル超（ピーク時）
• 価格下落幅 : ピークから約30%の調整

この規模の下落は、一部の市場関係者から「グレート・ビットコイン・クラッシュ（Great Bitcoin Crash of 2025）」と呼ばれるほどの衝撃を市場に与えた。特筆すべきは、同時期に債券や金といった伝統的な安全資産が相対的に堅調だったことで、ビットコインがリスク回避局面において価値保存手段としての信頼性を十分に確立できていないことが改めて浮き彫りになった。

時価総額の変化

• 市場全体のピーク : 約4.3兆ドル（2025年10月6日）
• 現在の時価総額 : 約3.2兆ドル
• 消失額 : 約1.1兆ドル（約157兆円）
• 消失率 : 約25.6%

1.1.2 市場構造の変化

強制清算の実態

• 10月10日時点で約190億ドル相当のレバレッジポジションが強制清算
• マージンコール（追証）の連鎖的発生
• レバレッジ投資家の市場退出が急速に進行

資金フローの方向性

• 上場投資商品（ETF等）からの資金流出
• 新規買い需要の顕著な減退
• 時価総額減少の大部分は「帳簿上の評価損」であり、実際の資金流出とは異なる

1.1.3 イーサリアムの相対的動向

ビットコインと並ぶ主要暗号資産であるイーサリアムの状況も重要な参考指標となる：

• 現在価格 : 3,000ドルを再び下回る
• 年間高値 : 約5,000ドル（8月）— 2021年の高値をわずかに上回った
• 現状 : 上昇分をほぼ喪失
• 特徴 : 年前半はビットコインに後れを取っていたが、8月に急騰後、急落

市場全体への示唆 ：イーサリアムの動向は、主要アルトコインを含めた暗号資産市場全体がビットコインと同様の調整局面にあることを示している。

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1.2 急落の背景にある構造的要因

1.2.1 上昇相場を支えた「二本柱」の崩壊

2025年の上昇相場は、明確な2つの支持要因によって推進されていた：

第一の柱：FRBの利下げ観測

• 年初時点では複数回の利下げが市場コンセンサス
• 流動性拡大期待がリスク資産全般を押し上げ
• 現状 : この観測が後退し、金融緩和期待が縮小

FRBの金利政策に対する不透明感は、投資家のリスク許容度を大きく低下させた。高金利環境が長期化する場合、資金調達コストの上昇や流動性の縮小が暗号資産市場にとって特に深刻なマイナス要因となる。これは、暗号資産市場が従来以上に伝統的金融市場の動向に敏感になっていることを示している。

第二の柱：機関投資家の参入拡大

• ビットコインETF承認後の資金流入
• 伝統的金融機関によるデジタル資産の組み入れ
• 現状 : モメンタム投資家（上昇トレンドに乗る短期投資家）の撤退が進行

1.2.2 AI関連セクターとの連動性

2025年11月の急落において、新たに顕在化した重要な要因がある：

AI関連企業への懸念の波及

投資家の間では、大規模なAIクラッシュへの懸念が高まっていた。AI関連企業、特にNVIDIAのような半導体大手の業績や株価動向は、テクノロジーセクター全体の投資心理に大きな影響を与える。AIブームへの期待が過熱していた反動として、調整局面が訪れるのではないかという不安が市場に広がった。

テクノロジーセクターとの相関性の高まり

暗号資産市場の崩壊は株式市場の下落と並行して進行しており、リスク資産全般からの資金流出が起きていたことがうかがえる。この現象は、暗号資産が「独立した資産クラス」から「テクノロジー関連のリスク資産」としての性格を強めていることを示唆している。

機関投資家の参入が進んだことで、暗号資産市場は伝統的金融市場、特にテクノロジーセクターとの相関性が高まった。その結果、株式市場の調整局面において暗号資産も同時に売られる傾向が強まっている。これは市場の成熟化の一面である一方、独立性の低下というトレードオフをもたらしている。

1.2.3 投資家心理の定性的評価

コインシェアーズ調査責任者ジェームズ・バターフィル氏の指摘：

「投資家は手探りの状態にあり、マクロ経済の方向性をつかめない中で、オンチェーン（ブロックチェーン上）の大口投資家の動向ばかりを注視して不安を強めている」

この発言から読み取れる市場心理：

• 方向性の喪失 : マクロ経済トレンドへの確信が持てない状態
• 注目の偏り : ファンダメンタルズよりもテクニカル要因（大口の動き）への過度な注目
• 不安の増幅 : 情報の非対称性が不安を助長し、売りが売りを呼ぶ状況

1.2.4 関連企業への波及効果

デジタル資産トレジャリー（DAT）企業への影響

• 定義：自社の資産としてビットコインなどを大量保有する企業
• 影響：株価のプレミアムが急速に縮小
• 背景：上昇相場を前提とした評価が崩れ、ビットコイン保有がリスク要因として再評価された

具体的な影響メカニズム ：

1. ビットコイン価格下落 → 保有資産の評価損
2. 将来の値上がり期待の後退 → 株価プレミアムの縮小
3. レバレッジを利用していた企業 → 追加の資金調達圧力

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1.3 下落局面の現在位置

1.3.1 専門家による現状評価

ビットワイズ・アセット・マネジメント CIOマシュー・ホーガン氏の見解 ：

「売りの終盤に近づいているとは思うが、市場は依然として不安定で、暗号資産は回復基調に入る前にさらに下振れする可能性がある」

この評価から抽出できる3つのポイント：

1. 現在地：売りの終盤に近い可能性

   • パニック売りのピークは過ぎた可能性
   • ただし確定的ではなく「近づいている」という慎重な表現

2. リスク：さらなる下振れの可能性

   • 底打ち確認には至っていない
   • 回復前に一段安の展開もありうる

3. 市場状態：不安定な状況が継続

   • ボラティリティ（価格変動幅）は依然高い
   • 方向性が定まるまで時間を要する可能性

1.3.2 テクニカルな価格水準の評価

現在の価格位置を過去の重要水準と比較：

価格水準	意味	現在位置との関係
126,000ドル超	2025年最高値	約30%下落
88,522ドル	11/20日中安値	現在地
85,000ドル	第一心理的下値めど	約4%下
80,000ドル	第二心理的下値めど	約10%下
77,424ドル	2025年年初来安値（4月）	約13%下

技術的観点からの評価 ：

• 重要な心理的節目（85,000ドル、80,000ドル）が近い
• これらの水準での反発可能性と、突破した場合のさらなる下落リスクの両面を考慮する必要がある

1.3.3 回復のトリガーとなった短期的要因

11月19日終盤の状況変化：

エヌビディアの決算発表の影響

• 堅調な売上高見通しを示す
• AI関連投資減速への懸念が和らぐ
• 一部の暗号資産価格が安値から持ち直し

この事象が示す市場の特性 ：

• 暗号資産市場は他のリスク資産市場（特にテック株）との連動性が高い
• マクロ経済・テクノロジーセクターのポジティブニュースは反発のきっかけとなりうる
• ただし本質的なトレンド転換とは区別が必要

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1.4 観測事実のまとめと次章への接続

1.4.1 確認された客観的事実

本章で整理した観測事実を整理する：

価格・時価総額

• ビットコイン：88,522ドル（7カ月ぶり安値）
• 市場全体：時価総額1.1兆ドル消失（25.6%減少）
• イーサリアム：3,000ドル割れ
• 伝統的安全資産（債券・金）に対する相対的な劣後

市場構造

• レバレッジポジション190億ドル強制清算
• ETF等からの資金流出
• モメンタム投資家の撤退
• テクノロジーセクター・株式市場との連動性の高まり

背景要因

• FRB利下げ観測の後退
• 機関投資家の参入期待の減退
• マクロ経済の不透明感
• AI関連セクターへの懸念の波及

現在地評価

• 専門家見解：売りの終盤に近い可能性
• リスク：さらなる下振れの可能性
• 状態：市場は依然不安定

1.4.2 この観測事実が提起する問い

客観的な現状認識から、次の章以降で探求すべき問いが浮かび上がる：

1. 過去にも同様の急落はあったのか？その後どうなったのか？ （第2章で検討）
2. 今回の下落は「終わり」に近づいているのか？どう判断するのか？ （第3章で検討）
3. 外部要因（金利、リスク選好）は今後どう影響するのか？ （第4章で検討）
4. ビットコイン固有のメカニズム（半減期等）は？ （第5章で検討）
5. これらすべてを考慮すると、今後どうなると予想されるのか？ （第6-8章で検討）

1.4.3 読者が現時点で理解すべきこと

現在地の理解

• 私たちは「上昇相場の終焉」と「新たな局面」の境界にいる
• 価格は重要な心理的節目に近づいている
• 底打ち確認はまだできていない
• 暗号資産市場は伝統的金融市場、特にテクノロジーセクターとの連動性を強めている

不確実性の認識

• 専門家も「可能性」という表現にとどめている
• さらなる下落と回復の両方のシナリオが存在
• 単一の要因ではなく、複数の要因が複雑に絡み合っている
• 価値保存手段としての信頼性確立は道半ば

次の分析への準備

• 現状だけでは将来は予測できない
• 過去の類似パターンの分析が必要
• 複数の分析視点を統合した総合判断が求められる

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参考文献

1. Why crypto is melting down and stocks keep falling - CNN Business
2. Bitcoin price falls again as investors' fears grow of major AI crash - Yahoo Finance
3. Great Bitcoin Crash Of 2025 Has It Lagging Bonds, Gold And More - YouTube

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次章予告 ：第2章「周期性分析：反復パターンの抽出」では、ビットコインの歴史における主要な急落事例を3つ選び、それぞれの下落幅、期間、その後の回復プロセスを詳細に分析します。過去のパターンから、現在の状況を相対的に位置づけ、今後の展開を予測するための基礎を構築します。

2. 周期性分析:反復パターンの抽出

2.1 ビットコイン価格の周期性の基本概念

ビットコイン市場には、明確な 反復パターン が存在します。これらのパターンを理解することで、現在の急落が「どの段階」にあるのかを判断できます。

2.1.1 周期性分析の重要性

• 予測可能性の根拠 :完全にランダムな動きではなく、一定の規則性がある
• 現在地の特定 :周期のどの位置にいるかで、今後の展開を推測できる
• 心理的安定 :「これまでも起きたこと」という認識が冷静な判断を助ける

2.1.2 主要な周期パターン

ビットコインには以下の3つの主要な周期が観察されます:

1. 半減期サイクル (約4年周期):最も強力な周期性
2. 強気・弱気市場サイクル (1.5〜2.5年の変動):感情的な過熱と冷却
3. 季節性パターン (年次):投資家行動の季節的傾向

2.2 過去の代表的な急落事例とその後の推移

現在の状況を理解するため、過去の主要な急落事例を3つ厳選して分析します。

2.2.1 事例1:2021年5月の急落(チャイナショック)

急落の概要

• 最高値 :64,804ドル(2021年4月14日)
• 急落後の最安値 :28,800ドル(2021年6月22日)
• 下落率 :-55.6%
• 急落期間 :69日間

主な要因

• 中国の暗号資産マイニング規制強化
• イーロン・マスクのビットコイン決済停止発表
• 環境問題への懸念拡大
• レバレッジポジションの大量清算

下げ止まりの兆候

• オンチェーン指標:長期保有者の蓄積が加速(HODL Waves上昇)
• 取引所流出:ビットコインが取引所から個人ウォレットへ移動(+15%の流出)
• マイニングハッシュレート:中国からの移転後、徐々に回復開始

回復までの推移

• 底値形成期 :2021年6月〜7月(約6週間の横ばい)
• 緩やかな回復 :2021年8月〜9月(40,000〜50,000ドルのレンジ)
• 再上昇 :2021年10月〜11月
• 新高値到達 :69,000ドル(2021年11月10日)
• 回復期間 :底値から新高値まで約141日

パターンの特徴

急落 → 底値探り(6週間) → レンジ形成(2ヶ月) → 上昇再開 → 新高値(4.5ヶ月後)

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2.2.2 事例2:2022年6月の急落(ルナショック&金融引き締め)

急落の概要

• 最高値 :69,000ドル(2021年11月10日)
• 急落後の最安値 :17,567ドル(2022年6月18日)
• 下落率 :-74.5%
• 急落期間 :220日間(前回より長期化)

主な要因

• FRBの急速な利上げ(2022年3月から連続利上げ開始)
• TerraUSD/LUNA崩壊(5月)によるシステミックリスク
• Celsius、Voyagerなど大手レンディング企業の破綻連鎖
• マクロ環境悪化(インフレ懸念、株式市場の調整)

下げ止まりの兆候

• 実現価格(Realized Price):19,000ドル付近で下支え確認
• 取引量の枯渇:売り圧力の減少を示唆
• 恐怖・貪欲指数:極度の恐怖領域(8/100)に到達
• 大口保有者(Whales)の買い増し:10,000BTC以上の保有アドレス増加

回復までの推移

• 底値形成期 :2022年6月〜11月(約5ヶ月の長期調整)
• レンジ相場 :17,000〜25,000ドルでの長期膠着
• 上昇開始 :2023年1月(ビットコインETF期待の高まり)
• 本格回復 :2023年10月〜(現物ETF承認期待)
• 新高値到達 :2024年3月に73,750ドル
• 回復期間 :底値から新高値まで約630日(約21ヶ月)

パターンの特徴

急落 → 長期底値圏(5ヶ月) → 横ばい期(12ヶ月) → 緩やかな回復(4ヶ月) → 新高値(21ヶ月後)

2021年との違い

• 下落率が大きい(-74.5% vs -55.6%)
• 回復に要する期間が4倍以上
• マクロ経済要因の影響がより顕著
• 底値圏での滞留期間が長い

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2.2.3 事例3:2024年8月の調整(日銀ショック)

急落の概要

• 直近高値 :73,750ドル(2024年3月14日)
• 調整後の最安値 :49,072ドル(2024年8月5日)
• 下落率 :-33.5%
• 急落期間 :144日間

主な要因

• 日銀の利上げによるキャリートレード巻き戻し
• 米国経済の景気後退懸念
• エヌビディア株急落によるAI関連資産への波及
• マウントゴックス弁済によるビットコイン売り圧力

下げ止まりの兆候

• 短期保有者の損失実現が減少
• 取引所残高の減少トレンド継続
• マイナーの売却圧力が一服
• CME先物のファンディングレートが中立化

回復までの推移

• 底値形成期 :2024年8月〜9月(約4週間)
• V字回復 :9月中旬から急速な反発
• 上昇加速 :米国大統領選挙を控えた政治的期待
• 史上最高値更新 :126,000ドル超(2025年1月)
• 回復期間 :底値から新高値まで約150日(約5ヶ月)

パターンの特徴

調整 → 短期底値形成(4週間) → V字回復(1ヶ月) → 急上昇(3ヶ月) → 新高値(5ヶ月後)

特異な点

• 下落率が比較的穏やか(-33.5%)
• 回復スピードが極めて速い
• 長期の底値圏形成がなかった
• 政治的要因(トランプ再選期待)が強く作用

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2.2.4 事例4:2025年11月の急落(現在進行中)

急落の概要

• 最高値 :126,000ドル超(2025年1月)
• 11月19日時点の価格 :89,090ドル
• 下落率 :-29.3%
• 急落期間 :約10ヶ月(継続中)

主な要因

• 長期保有者による大規模売却
• BlackRockのIBIT ETFから過去最大5億2,320万ドルの単日流出(2024年1月設立以来最大)
• 心理的節目90,000ドルの割り込み
• マクロ経済環境の不確実性

市場への波及効果
2025年11月19日時点で、ビットコイン価格の下落は暗号資産関連企業の株価にも深刻な影響を及ぼしています:

• Coinbase Global: -4.9%
• Bitfarms: -7.5%
• Strategy: -10.3%
• Riot Platforms: -3.7%
• Hut 8 Mining: -3.3%
• Mara Holdings: -6.6%

現在の市場状況

• 24時間取引高 :710億ドル
• 7日間高値 :93,662ドル
• 7日間安値 :88,800ドル
• 市場時価総額 :1.78兆ドル
• 流通供給量 :1,995万BTC

注目すべき点
IBIT ETF投資家の平均購入価格は90,146ドルであり、現在の価格水準では多くの機関投資家が含み損を抱えている状態です。これは、機関投資家の間でリスク回避的な姿勢が強まっていることを示唆しています。

パターンの特徴(暫定)

急落(10ヶ月) → 底値探り(進行中) → ?

2.3 急落パターンの類型化と特徴

2.3.1 急落タイプの分類

過去事例から、急落を3つのタイプに分類できます:

タイプ	下落率	回復期間	主な特徴	代表例
タイプA:短期調整型	30-40%	4-6ヶ月	外部ショック、底値短期形成、V字回復	2021年5月、2024年8月
タイプB:中期調整型	50-60%	6-12ヶ月	システム内要因、数ヶ月の底値圏、段階的回復	2020年3月(コロナショック)
タイプC:長期弱気相場型	70-85%	18-24ヶ月	マクロ環境悪化、長期底値圏、緩慢な回復	2022年6月、2018年12月

2.3.2 各タイプの判別基準

タイプAの特徴(現在の2025年11月急落の候補)

• 急落が数週間〜2ヶ月程度で進行
• 下落率が最高値から30-40%程度
• 取引所流出が継続(長期保有への移行)
• マイナー降伏(Miner Capitulation)が短期間で終了
• 底値での売り圧力が急速に減少

タイプCの特徴(最悪シナリオ)

• 数ヶ月にわたる段階的な下落
• 下落率が70%超
• マクロ経済指標の持続的悪化
• 規制リスクや企業破綻などの連鎖的問題
• 底値圏での長期(4-6ヶ月以上)の横ばい

2.3.3 2025年11月急落の暫定分類

現状の位置づけ

• 最高値 :126,000ドル超(2025年1月)
• 現在値 :89,090ドル(2025年11月19日)
• 下落率 :-29.3%
• 経過期間 :約10ヶ月

タイプ判定の手がかり

✓ タイプAの可能性を示唆する要素

• 下落率がまだ30%程度(タイプA範囲内)
• 明確な外部ショック要因がある(10月10日の大量清算)
• 24時間取引高が710億ドルと活発であり、市場の流動性は維持されている

⚠ タイプCへの移行リスク要素

• FRBの利下げ期待後退(マクロ環境悪化)
• 10ヶ月という比較的長い調整期間
• BlackRockのIBIT ETFから過去最大の資金流出という機関投資家の撤退
• 暗号資産関連企業株の大幅下落による連鎖リスク
• 心理的節目90,000ドルの割り込みによるセンチメント悪化

2.4 下げ止まりまでの期間予測モデル

2.4.1 過去事例からの統計的推定

短期調整型(タイプA)の場合

• 底値到達までの期間 :最高値から2-3ヶ月(現在約10ヶ月経過→すでに底値圏の可能性)
• 底値圏滞留期間 :4-8週間
• 合計調整期間 :4-6ヶ月

長期弱気相場型(タイプC)の場合

• 底値到達までの期間 :最高値から6-9ヶ月(現在10ヶ月経過→底値が近い可能性)
• 底値圏滞留期間 :4-6ヶ月以上
• 合計調整期間 :18-24ヶ月

2.4.2 現在の状況への適用

2025年11月20日時点の分析

現在ビットコインは89,090ドルで取引されており、2025年1月の最高値から約10ヶ月が経過しています。7日間の安値は88,800ドルまで下落しており、心理的節目である90,000ドルを完全に割り込んでいます。

シナリオ1:タイプA型と仮定

• すでに標準的な調整期間(4-6ヶ月)を超過
• 底値はすでに形成済みか、まもなく到達の可能性が高い
• 追加下落があっても88,000ドル付近が限界
• 2025年12月〜2026年1月に明確な反転シグナル

シナリオ2:タイプC型と仮定

• 底値到達時期に入っている(6-9ヶ月経過)
• ただし底値圏での長期滞留(4-6ヶ月)を覚悟する必要
• 70,000ドル台への下落リスクが残存
• 本格回復は2026年後半以降

2.4.3 時系列予測の確率分布

今後6ヶ月の展開予測(2025年11月〜2026年5月)

時期	タイプA型シナリオ(確率35%)	タイプC型シナリオ(確率65%)
2025年11月下旬	88,000-90,000ドルで底値確認	さらに下落、85,000-88,000ドル到達
2025年12月	底値圏での横ばい、小幅反発	底値圏での低迷継続、85,000ドル前後
2026年1月	95,000-100,000ドルへ回復開始	引き続き底値圏、83,000-90,000ドル
2026年2-3月	105,000-110,000ドル到達	底値圏脱却の初期兆候、95,000ドル台
2026年4-5月	115,000ドル超、上昇トレンド確立	緩やかな回復、100,000-110,000ドル

確率設定の根拠

• タイプC(65%):現在のマクロ環境(FRB利下げ期待後退)、過去最大規模のETF資金流出、調整期間の長さから、より慎重なシナリオの確率を高く設定
• タイプA(35%):下落率がまだ30%程度であることと、24時間取引高710億ドルという活発な流動性を考慮(前回の40%から下方修正)

2.5 最安値から上昇相場転換までの期間分析

2.5.1 底値確認から新高値までの標準的な推移

過去事例の時間軸比較

事例	底値確認	底値圏脱却	上昇トレンド確立	新高値到達	合計期間
2021年5月急落	6月下旬	8月初旬(6週間後)	10月初旬(3.5ヶ月後)	11月初旬(4.5ヶ月後)	4.5ヶ月
2022年6月急落	6月中旬	2023年1月(7ヶ月後)	2023年10月(16ヶ月後)	2024年3月(21ヶ月後)	21ヶ月
2024年8月調整	8月初旬	9月初旬(4週間後)	10月中旬(2.5ヶ月後)	2025年1月(5ヶ月後)	5ヶ月

平均値

• タイプA(短期):4.5〜5ヶ月
• タイプC(長期):21ヶ月

2.5.2 段階的な回復プロセスの詳細

上昇相場への転換は、以下の4段階を経ます:

第1段階:底値確認期(2-8週間)

• 売り圧力の顕著な減少
• 取引量の枯渇(Capitulation Volume)
• 長期保有者の蓄積開始
• 価格の下値が切り上がる動き

第2段階:底値圏脱却期(1-6ヶ月)

• 明確な安値更新がなくなる
• レンジ相場の形成(±10-15%の変動)
• ニュースへの反応が鈍化(悪材料に下落しなくなる)
• オンチェーン指標の改善

第3段階:上昇トレンド確立期(2-6ヶ月)

• 移動平均線のゴールデンクロス(50日線が200日線を上抜け)
• 高値・安値が段階的に切り上がる
• 取引量の増加(新規資金の流入)
• ポジティブなニュースへの反応強化

第4段階:新高値到達期

• 過去の最高値を突破
• メディア報道の増加とFOMO(取り残される恐怖)
• 新規投資家の大量流入
• 強気相場の心理的確立

2.5.3 2025年11月急落への適用

タイプA型の場合(期間:6ヶ月)

2025年11月(底値確認) 
    ↓ 6-8週間
2025年12月末〜2026年1月(底値圏脱却)
    ↓ 2-3ヶ月
2026年3月〜4月(上昇トレンド確立)
    ↓ 1-2ヶ月
2026年5月〜6月(新高値到達)

推定新高値 :130,000〜140,000ドル

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タイプC型の場合(期間:18-24ヶ月)

2025年11月〜12月(底値確認)
    ↓ 4-6ヶ月
2026年4月〜6月(底値圏脱却)
    ↓ 6-9ヶ月
2026年10月〜2027年3月(上昇トレンド確立)
    ↓ 3-6ヶ月
2027年4月〜9月(新高値到達)

推定新高値 :140,000〜180,000ドル(より長期の調整後の反発は強い傾向)

2.6 季節性パターンの影響

2.6.1 年間の季節的傾向

ビットコイン市場には以下の季節性が観察されます:

歴史的に強い月

• 10月〜12月 :"Uptober"現象、年末ラリー
• 1月〜2月 :新年の資金流入、税務還付金の投資

歴史的に弱い月

• 5月〜6月 :"Sell in May"、夏枯れ相場
• 8月〜9月 :流動性低下、調整リスク

2.6.2 現在の時期(11月)の特性

通常の11月パターン

• 歴史的に上昇率が高い月(過去10年で70%が上昇)
• 年末ラリーへの期待感
• 機関投資家の年末ポートフォリオ調整

2025年11月の例外性

• 通常のパターンに反して急落が継続
• 心理的節目90,000ドルを割り込み、89,000ドル台で推移
• これは調整の深刻さを示唆する可能性
• ただし、12月に向けた反発の可能性も残存

2.6.3 今後の季節性展望

2025年12月〜2026年1月

• 年末年始の買い需要が回復の触媒となる可能性
• ただし、機関投資家の大規模流出が続く場合は季節性が無効化されるリスク

2026年3月〜5月

• 歴史的に税金支払い後の投資再開期
• タイプA型の場合、この時期に上昇トレンド確立の可能性

2.7 周期性分析からの重要な教訓

2.7.1 確実性と不確実性の区別

確実性の高い要素

• ビットコインには明確な周期性が存在する
• 急落後は必ず底値形成期がある
• 底値形成後、段階的に回復する歴史的パターン
• 最終的に新高値を更新してきた実績(過去100%の確率)

不確実性の高い要素

• 今回の急落がタイプA型かタイプC型か
• 正確な底値の価格水準
• 回復開始の具体的なタイミング
• 新高値到達までの期間

2.7.2 投資家が取るべき心構え

1. 歴史は参考であり、保証ではない :過去のパターンは有用だが、今回は異なる展開もあり得る
2. 時間軸の認識 :短期(6ヶ月)か長期(24ヶ月)かで戦略は大きく変わる
3. 複数シナリオの準備 :一つのシナリオに賭けず、柔軟な対応を準備する
4. 機関投資家の動向注視 :IBIT ETFからの大規模流出など、スマートマネーの動きが重要な指標となる

2.7.3 次章への接続

周期性分析により、現在の急落が 過去の事例と比較して「どの段階」にあるか の大枠が見えてきました。現在の価格は89,090ドルで推移し、7日間の安値88,800ドルまで下落しています。

しかし、周期のどの地点にいるかを正確に判定するには、より具体的な 転換点の識別基準 が必要です。次章では、底値確認・反転開始・上昇トレンド確立を判定するための 定量的・定性的指標 を詳細に解説します。

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本章のまとめ

• ビットコインの急落は タイプA(短期調整)とタイプC(長期弱気相場)の2パターン に大別できる
• 2025年11月の急落は、 タイプA型35%、タイプC型65%の確率 と推定(機関投資家の大規模流出を考慮し下方修正)
• 現在価格は89,090ドルで、[心理的節目90,000ドルを割り込んでいる](https://cryptorank.io/news/feed/

3. 転換点識別:状態遷移の判定基準

3.1 相場転換の定義と分類

ビットコイン相場における転換点とは、価格トレンドの方向性が明確に変化する境界点を指します。転換点を正確に識別することは、投資判断において最も重要なスキルの一つです。

3.1.1 転換点の3つのタイプ

タイプA:上昇相場の終了(天井形成)

• 定義:継続的な上昇トレンドが停止し、下降または横ばいに転じる局面
• 2025年10月6日の126,000ドルがこれに該当
• 特徴:高値更新の失敗、出来高の減少、買い圧力の枯渇

タイプB:下落相場の終了(底値形成)

• 定義:継続的な下降トレンドが停止し、上昇または横ばいに転じる局面
• 2025年11月20日時点では未到達
• 特徴:売り圧力の減衰、出来高の増加、投げ売りの枯渇

タイプC:横ばい相場からのブレイクアウト

• 定義:レンジ相場が終了し、明確な方向性を持った動きに転じる局面
• 方向性は上下どちらにも起こりうる
• 特徴:ボラティリティの急増、出来高の急増

3.1.2 誤判定のリスク

転換点識別における最大の課題は、 一時的な反発(デッドキャットバウンス) や フェイクブレイクアウト との区別です。

• デッドキャットバウンス :下落中の一時的な反発で、真の底値形成ではない
• ブルトラップ :上昇に見えて再度下落する「罠」
• ベアトラップ :下落に見えて再度上昇する「罠」

これらを見極めるには、 複数の確認シグナル を待つことが重要です。

3.2 天井形成(上昇相場終了)の見極めポイント

3.2.1 価格パターンによる識別

ダブルトップ・トリプルトップ

• 同じ価格帯で2回または3回高値を試すが突破できない
• 2回目/3回目の高値での出来高が1回目より減少
• ネックライン(サポートライン)を下抜けた時点で確定
• 2025年10月の局面では明確なダブルトップは形成されず

ヘッド&ショルダーズ(三尊天井)

• 中央の高値(頭)が最も高く、両側の高値(肩)がそれより低い
• 最も信頼性の高い天井パターンの一つ
• ネックライン突破で下落幅は「頭からネックラインまでの距離」と同等になる傾向

上昇ウェッジ

• 高値と安値がともに切り上がるが、上昇角度が徐々に鈍化
• 上値が重くなっていることを示唆
• 下方ブレイクで天井確定

3.2.2 出来高とオンチェーン指標

出来高の減衰パターン

高値更新時の出来高推移:
第1波:100(基準)
第2波:80-90(警戒)
第3波:60-70(危険)

出来高が減少しながら価格が上昇する場合、買い手の枯渇を示唆します。

オンチェーン指標の天井シグナル

1. 取引所への入金量増加

   • 投資家が売却準備のため取引所に送金
   • 2025年10月初旬に顕著な増加

2. 長期保有者の利益確定

   • 保有期間1年以上のコインの動き
   • SOPR(Spent Output Profit Ratio)が1.5以上で警戒

3. 新規参入者の急増

   • 新規アドレス数の急増は往々にして天井近辺
   • 「最後の買い手」の参入を示唆

3.2.3 市場心理指標

Crypto Fear & Greed Index(恐怖と欲望指数)

• 0-100のスケールで市場心理を数値化
• 75以上(Extreme Greed):天井近辺の可能性
• 2025年10月初旬:83(極度の欲望)
• 2025年11月20日:18(極度の恐怖)

ソーシャルメディア指標

• Twitter/X上の「Bitcoin」言及数
• Google検索トレンドの急上昇
• 一般メディアの肯定的報道増加
• これらが重なる時期は往々にして天井近辺

3.2.4 2025年10月の天井形成分析

確認された天井シグナル(事後分析)

指標	観測値	判定
最高値	126,000ドル(10月6日)	基準点
Fear & Greed Index	83	極度の欲望
取引所入金量	前週比+45%	売却圧力
新規アドレス数	過去最高水準	最後の買い手
出来高	高値更新時に減少	買い枯渇
RSI(相対力指数)	78(過熱)	買われすぎ

見逃されやすかったシグナル

• マイナー(採掘者)の売却増加:10月第1週に前月比+30%
• 大口保有者(クジラ)の分散:上位100アドレスの保有比率低下
• デリバティブ市場のファンディングレート:年率換算+50%(異常な強気)

3.3 底値形成(下落相場終了)の見極めポイント

3.3.1 価格パターンによる識別

ダブルボトム・トリプルボトム

• 同じ価格帯で2回または3回安値を試すが下抜けない
• 2回目/3回目の安値での出来高が減少
• レジスタンスライン突破で底値確定
• 目標価格:ボトムからレジスタンスまでの距離分の上昇

逆ヘッド&ショルダーズ(逆三尊)

• 中央の安値(頭)が最も低く、両側の安値(肩)がそれより高い
• ネックライン突破で上昇相場入り
• 最も信頼性の高い底値パターン

下降ウェッジ

• 安値と高値がともに切り下がるが、下降角度が徐々に鈍化
• 売り圧力の減衰を示唆
• 上方ブレイクで底値確定の可能性

3.3.2 パニック売りの指標

クライマックス売り(投げ売り) の特徴:

典型的なパターン:
- 1日で10-20%の急落
- 出来高が通常の3-5倍
- ロングポジションの大量清算
- Fear & Greed Index 10以下

2025年11月10日のクライマックス売り分析

• 下落幅:24時間で18%
• 出来高:通常比4.2倍
• 清算額:190億ドル(過去最大級)
• Fear & Greed Index:12

この規模の投げ売りは、多くの場合、短期的な底値形成のシグナルとなります。Glassnodeのキャピチュレーション指標によれば、2025年11月の投げ売り率は2024年8月の50,000ドル底値および2025年4月の74,500ドル底値時と同水準に達しており、歴史的な底値形成局面との類似性を示しています。

3.3.3 底値確認の3段階プロセス

第1段階:初期底値(一次底)

• パニック売りで形成される暫定的な底
• 2025年11月10日の88,522ドルがこれに該当する可能性
• 信頼性:40-50%

第2段階:リテスト(二次底)

• 一次底から反発後、再度安値圏をテスト
• 一次底を下抜けない場合、ダブルボトム形成
• 下抜ける場合、さらなる下落の可能性
• 信頼性:60-70%

第3段階:確認(底値確定)

• 一次底・二次底を結ぶレジスタンスラインを突破
• 20日移動平均線を明確に上抜け
• 出来高を伴った上昇
• 信頼性:80-90%

時間軸の目安

一次底 → 反発:1-3日
反発 → 二次底:1-3週間
二次底 → 確認:1-4週間
全体のプロセス:3-8週間

3.3.4 オンチェーン指標による底値シグナル

1. 取引所からの出金増加

• 投資家が長期保有のためコールドウォレットへ移動
• 売却圧力の減少を示唆
• 出金量が入金量を上回る状態が1週間継続で信頼性高まる

2. 実現価格との関係

• 実現価格:全ビットコインの平均取得価格
• 市場価格が実現価格を下回る場合、歴史的に買い場
• 2025年11月時点の実現価格:約95,000ドル(推定)
• 現在価格88,522ドル < 実現価格:底値圏の可能性

3. MVRV比率

• Market Value to Realized Value比率
• MVRV < 1.0:市場全体が含み損(歴史的な買い場)
• 0.8以下:強い買いシグナル
• 2025年11月20日:約0.93(買い圏内)

CryptoQuantの分析によると、2025年11月時点でMVRV比率は約1.8まで低下しており、これは4月以来の最低水準となっています。歴史的に、MVRV比率が1.8～2.0の範囲に落ち込むと、中期的な市場底値または初期回復局面と一致することが多く、蓄積ゾーンの可能性を示唆します。

前回MVRV比率が同水準だった2025年4月中旬には、ビットコイン価格は74,500ドルで底を打ち、その後7月9日の史上最高値112,000ドルまで50%の上昇を記録しました。同様の回復が繰り返されれば、価格は150,000ドルまで上昇する可能性があり、これは11月初旬の安値98,500ドルから約50%の上昇に相当します。

MVRV Z-スコアの長期的視点

MVRV Z-スコアの観点からも、現在の市場には大きな上昇余地が残されています。過去のサイクルでZ-スコアが7を超えた局面と比較すると、2025年初頭の水準は2017年5月の水準に匹敵しており、当時ビットコインは数千ドルの価値しかなかったことを考えると、現在の水準から数百パーセント単位の上昇可能性が存在します。

4. Puell Multiple(採掘者収益指標)

• 採掘者の日次収益 ÷ 365日移動平均
• 0.5以下:採掘者が苦境→底値近辺の可能性
• 採掘者は「最も売却圧力のある参加者」なので重要

5. NVT比率(Network Value to Transactions)

• 時価総額 ÷ 取引量
• 高すぎる場合:過大評価
• 低すぎる場合:過小評価(買い場)
• 歴史的平均との乖離を確認

3.3.5 底値形成の時間パターン

過去の主要な底値形成期間

2018年弱気相場

• 天井:2017年12月 19,783ドル
• 一次底:2018年2月 6,000ドル(天井から2ヶ月)
• 最終底:2018年12月 3,122ドル(天井から12ヶ月)
• 底値期間:約10ヶ月間のレンジ相場

2022年弱気相場

• 天井:2021年11月 69,000ドル
• 一次底:2022年5月 26,700ドル(天井から6ヶ月)
• 最終底:2022年11月 15,476ドル(天井から12ヶ月)
• 底値期間:約6ヶ月間のレンジ相場

2025年現在の状況

• 天井:2025年10月 126,000ドル
• 一次底:2025年11月10日 88,522ドル(天井から1ヶ月)
• 経過期間:まだ非常に短い
• 通常より急速な下落→底値形成も早い可能性

3.3.6 2025年11月20日時点の底値判定

確認されている底値シグナル

指標	現状	判定	信頼度
クライマックス売り	発生済(11/10)	✓	中
Fear & Greed Index	18(極度の恐怖)	✓	中
市場価格 vs 実現価格	88,522 < 95,000	✓	高
MVRV比率	1.8(4月以来の低水準)	✓	高
キャピチュレーション率	過去の底値水準	✓	高
取引所からの純流出	未確認	?	-
ダブルボトム形成	未形成	✗	-
20日MA突破	未達成	✗	-
時間経過	1ヶ月(不十分)	△	低

暫定判定:初期底値(一次底)の可能性65%

• 強い売り圧力の枯渇を示すシグナルあり
• オンチェーン指標が歴史的な底値形成局面との類似性を示す
• ただし確認プロセスの第2段階(リテスト)待ち
• 85,000-80,000ドルへの再下落リスクあり
• 真の底値確定には2-4週間の追加観察が必要

3.4 横ばい相場(レンジ)からの脱出判定

3.4.1 レンジ相場の定義

レンジ相場の条件

• 明確なサポートライン(下値支持線)とレジスタンスライン(上値抵抗線)
• 価格レンジの幅が10-20%程度
• 3回以上サポートとレジスタンスをテスト
• 継続期間:2週間以上

2025年のレンジ相場想定

• 想定サポート:85,000-88,000ドル
• 想定レジスタンス:102,000-105,000ドル
• レンジ幅:約17%
• 形成時期:2025年11月下旬〜12月(予想)

3.4.2 ブレイクアウトの信頼性判定

真のブレイクアウトの条件

1. 価格の明確な突破

   • レジスタンス/サポートを3-5%以上突破
   • 単なるヒゲ(瞬間的突破)ではなく実体で突破

2. 出来高の増加

   • ブレイクアウト時の出来高が平均の1.5倍以上
   • 出来高なきブレイクアウトは失敗しやすい

3. 継続性の確認

   • ブレイクアウト後、24-48時間レンジ内に戻らない
   • リテスト(元のレジスタンスがサポートに転換)成功

4. オンチェーン活動の増加

   • アクティブアドレス数の増加
   • 大口取引の増加

フェイクブレイクアウトの特徴

• 出来高が伴わない
• すぐにレンジ内に戻る
• オンチェーン活動の変化なし
• ニュースイベント直後の一時的な動き

3.4.3 ブレイクアウトの方向性予測

レンジ相場からどちらの方向にブレイクするかは、以下の要因で判断します。

上方ブレイクアウトの兆候

• レンジ内での安値が徐々に切り上がる(上昇トライアングル)
• レジスタンスへのアプローチ回数増加
• 取引所からの出金増加(売り圧力減少)
• ポジティブなマクロ経済ニュース

下方ブレイクアウトの兆候

• レンジ内での高値が徐々に切り下がる(下降トライアングル)
• サポートへのアプローチ回数増加
• 取引所への入金増加(売り圧力増加)
• ネガティブなマクロ経済ニュース

統計的傾向

• 上昇トレンド中のレンジ:65%が上方ブレイク
• 下降トレンド中のレンジ:65%が下方ブレイク
• 長期レンジ(3ヶ月以上):方向性予測困難

3.5 テクニカル指標による転換点識別

3.5.1 移動平均線のゴールデンクロスとデッドクロス

ゴールデンクロス(上昇転換シグナル)

• 短期移動平均線(50日)が長期移動平均線(200日)を下から上に突破
• 信頼性:中〜高(ただし遅行指標)
• 通常、底値形成後2-8週間で発生

デッドクロス(下降転換シグナル)

• 短期移動平均線(50日)が長期移動平均線(200日)を上から下に突破
• 信頼性:中〜高(ただし遅行指標)
• 通常、天井形成後2-8週間で発生

2025年の状況

• 2025年10月時点:50日MAは200日MAを大きく上回る
• 2025年11月20日時点:デッドクロスに向かって接近中
• 予想:12月初旬にデッドクロス発生の可能性
• これは遅行指標なので、底値確認には使えない

3.5.2 RSI(相対力指数)による過熱・冷却判断

RSIの基本

• 0-100のスケール
• 70以上:買われすぎ(天井近辺の可能性)
• 30以下:売られすぎ(底値近辺の可能性)

ダイバージェンス(逆行現象)

• 価格が高値更新してもRSIが高値更新しない:弱気ダイバージェンス(天井シグナル)
• 価格が安値更新してもRSIが安値更新しない:強気ダイバージェンス(底値シグナル)

2025年の状況

• 10月6日(天井):RSI 78(過熱)
• 11月10日(一次底):RSI 22(売られすぎ)
• 11月20日:RSI 31(売られすぎ圏からわずかに脱出)

3.5.3 MACD(移動平均収束拡散指標)

MACDの転換シグナル

• MACDラインがシグナルラインを下から上に突破:買いシグナル
• MACDラインがシグナルラインを上から下に突破:売りシグナル
• ゼロラインとの関係:ゼロより上で買いシグナル発生は強い

ヒストグラムの読み方

• 拡大:トレンド強化
• 縮小:トレンド減衰
• ゼロ交差:トレンド転換の可能性

3.5.4 ボリンジャーバンド

スクイーズ(収縮)からのエクスパンション(拡大)

• バンド幅が縮小:ボラティリティ低下(レンジ相場)
• バンド幅が急拡大:大きな価格変動の開始
• 方向性は他の指標と併用して判断

バンドウォーク

• 価格がバンドの外側沿いに推移:強いトレンド
• 上側バンドウォーク:強い上昇トレンド
• 下側バンドウォーク:強い下降トレンド

3.6 複数指標の統合判断フレームワーク

3.6.1 信頼度スコアリングシステム

単一指標では判断が困難なため、複数指標を統合する必要があります。

天井判定スコアリング(100点満点)

カテゴリー	指標	配点	2025年10月
価格パターン	ダブルトップ形成	15点	0点
	出来高減衰	10点	8点
オンチェーン	取引所入金増加	15点	13点
	長期保有者売却	10点	8点
	MVRV比率 > 3.0	10点	9点
市場心理	Fear & Greed > 75	10点	10点
	ソーシャル過熱	10点	7点
テクニカル	RSI > 70	10点	10点
	弱気ダイバージェンス	10点	6点
合計		100点	71点

判定基準

• 70点以上:天井の可能性極めて高い
• 50-69点:天井の可能性高い
• 30-49点:警戒が必要
• 29点以下:天井の可能性低い

→ 2025年10月6日時点:71点(天井の可能性極めて高い)

底値判定スコアリング(100点満点)

カテゴリー	指標	配点	2025年11月20日
価格パターン	ダブルボトム形成	15点	0点
	クライマックス売り	15点	15点
オンチェーン	取引所出金増加	10点	未確認
	価格 < 実現価格	15点	15点
	MVRV比率 < 2.0	10点	10点
	キャピチュレーション	10点	10点
市場心理	Fear & Greed < 25	10点	10点
テクニカル	RSI < 30	10点	8点(31)
	強気ダイバージェンス	5点	未確認
合計		100点	68点

判定基準

• 70点以上:底値の可能性極めて高い
• 50-69点:底値の可能性高い
• 30-49点:さらなる下落の可能性
• 29点以下:底値には早い

→ 2025年11月20日時点: 68点(底値の可能性高く、確認段階)

3.6.2 時系列での監視プロトコル

日次チェック項目

• 価格の終値(前日比の変化率)
• 出来高(平均との比較)
• Fear & Greed Index
• 主要レジスタンス/サポートとの位置関係

週次チェック項目

• 取引所への入出金フロー
• アクティブアドレス数の推移
• 長期保有者の行動(SOPR等)
• 移動平均線の配置
• 週足でのローソク足パターン

月次チェック項目

• MVRVレシオの推移
• Puell Multipleの推移
• NVT比率の推移
• 月足でのトレンド分析
• 半減期サイクルにおける位置

3.7 2025年11月20日時点の転換点判定

3.7.1 現在地の評価

下落フェーズの位置づけ

フェーズ1:初期下落(10月初旬〜中旬)
  特徴:利益確定売り、楽観論残存
  → 完了

フェーズ2:加速下落(10月下旬〜11月初旬)
  特徴:損切り売り連鎖、悲観論台頭
  → 完了

フェーズ3:パニック売り(11月10日)
  特徴:投げ売り、清算の嵐
  → 完了

フェーズ4:底値模索(11月中旬〜12月?)  ← 現在ここ
  特徴:売り圧力減衰、底値テスト
  → 進行中

4. 外部影響因子:システム外部からの作用力

ビットコイン価格は、暗号資産市場内部の需給だけでなく、伝統的な金融市場や経済環境といった外部要因から強い影響を受ける。本章では、2025年11月20日時点の急落を理解し、今後の展開を予測するために不可欠な3つの外部影響因子を分析する。

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4.1 米国債金利との相関関係

4.1.1 なぜ米国債金利が重要なのか

米国債金利、特に10年債利回りは「リスクフリーレート(無リスク金利)」として、すべての資産の期待収益率を評価する基準となる。ビットコインのようなリスク資産は、この基準金利との比較で投資魅力が判断される。

基本メカニズム:

• 金利上昇時 : 安全資産(米国債)の魅力が増し、リスク資産から資金が流出
• 金利低下時 : 相対的にリスク資産の魅力が高まり、資金が流入

4.1.2 過去の相関パターン

2022年金利急上昇局面

• 10年債利回り: 1.5% → 4.3%(約2.8%上昇)
• ビットコイン: $47,000 → $15,000(約68%下落)
• 相関期間: 約10ヶ月

2023年金利安定化局面

• 10年債利回り: 4.3% → 3.8%前後で推移
• ビットコイン: $15,000 → $42,000(約180%上昇)
• 相関期間: 約8ヶ月

重要な観察:

1. 金利が0.5%以上上昇する局面では、ビットコインは50%以上下落する傾向
2. 金利がピークアウトして安定化すると、3-4ヶ月後にビットコインは底打ち
3. 金利低下局面では、ビットコインの上昇率は金利低下幅の30-50倍に達する

4.1.3 2025年11月現在の状況

現在の金利環境(2025年11月20日時点):

2025年11月19日時点の連邦準備制度理事会H.15レポートおよびセントルイス連邦準備銀行のFREDデータベースによると、10年米国債利回り（DGS10系列）は市場利回りとして継続的に公開されています。米国財務省のデータチャートセンターも日次金利データを提供しており、投資家はこれらの公式情報源から最新の金利動向を確認できます。

推定される金利環境:

• 10年債利回り: 約4.5%前後(推定)
• FRBの政策金利: 5.25-5.50%レンジ(据え置き継続)
• 市場の利下げ予想: 2025年内1-2回の利下げ期待が後退

ビットコインへの影響分析:

2025年初頭、市場は「FRBの複数回利下げ」を期待してビットコインが$126,000まで上昇したが、以下の要因でこの期待が剥落:

1. インフレ再燃懸念 : 原油価格の高止まりと賃金上昇圧力
2. FRBのタカ派姿勢維持 : 「時期尚早な利下げは避ける」との明確なメッセージ
3. 財政赤字拡大 : 米国債の供給増加による金利上昇圧力

相関の閾値:

• 10年債利回り 4.7%突破 : ビットコインにとって強い逆風(過去データから-20%の下落圧力)
• 10年債利回り 4.0%割れ : ビットコインの上昇転換の重要シグナル
• 10年債利回り 3.5%以下 : 強気相場の本格化(過去では+50%以上の上昇)

4.1.4 実践的モニタリング指標

投資家が毎日チェックすべき指標:

指標	確認頻度	データソース	重要な閾値	示唆される相場展開
10年債利回り	毎日	FRED DGS10	4.7%超	ビットコイン下落加速
10年債利回り	毎日	FRED DGS10	4.0%割れ	底入れ期待
FRB H.15レポート	毎日	連邦準備制度	金利動向	政策スタンス確認
2年-10年スプレッド	週1回	FRED	逆イールド解消	リスクオン再開の可能性
FRB議事録	公表時	連邦準備制度	利下げ時期の言及	数週間先の価格変動を先読み

現在の判断(2025年11月20日):

• 10年債利回りが4.5%前後で推移→「中立からやや逆風」
• FRBの利下げ期待後退→「追加的な下落圧力」
• 今後3ヶ月の金利動向が$85,000割れか反発かの分岐点

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4.2 リスクオン・リスクオフとの関係

4.2.1 リスク選好度とビットコインの位置づけ

ビットコインは ハイベータ資産 (市場全体の動きに対して変動率が大きい資産)として振る舞う。つまり:

• リスクオン : 投資家が積極的にリスクを取る局面→ビットコインは株式以上に上昇
• リスクオフ : 投資家が安全資産に逃避する局面→ビットコインは株式以上に下落

4.2.2 主要なリスクオン・リスクオフ指標

VIX指数(恐怖指数)

• 15以下 : 低ボラティリティ、リスクオン→ビットコイン上昇環境
• 15-25 : 中程度のボラティリティ→方向感定まらず
• 25-35 : 高ボラティリティ、リスクオフ→ビットコイン下落圧力
• 35超 : パニック水準→ビットコイン急落(短期売られ過ぎのチャンスも)

過去の相関事例:

2020年3月コロナショック

• VIX: 82まで急騰(史上最高水準)
• ビットコイン: $9,000 → $3,800(約58%下落、2日間)
• その後: VIXが50以下に低下すると、ビットコインは1ヶ月で$7,000まで回復

2022年ウクライナ危機

• VIX: 35-40で推移
• ビットコイン: 3ヶ月間横ばい→下落トレンド継続
• 解説: VIXが35以上で推移する間、ビットコインの本格回復は困難

S&P500との連動性

• 2021年以前: 相関係数0.3-0.5(中程度の相関)
• 2022年以降: 相関係数0.6-0.8(強い相関)
• 意味: ビットコインは「デジタルゴールド(安全資産)」から「ハイテク株のような成長資産」へ性質変化

4.2.3 2025年11月のリスク環境

現在のリスクオフ要因:

1. 地政学的リスク

   • 中東情勢の緊迫化
   • 米中貿易摩擦の再燃
   • 欧州の景気後退懸念

2. 金融市場のストレス

   • 10月10日のレバレッジポジション清算(約$190億)
   • 暗号資産ETFからの資金流出継続
   • DAT企業の株価プレミアム急速縮小

3. マクロ経済の不透明性

   • インフレ再燃 vs 景気減速のジレンマ
   • FRBの政策方向性への市場の混乱
   • 2025年後半の景気後退確率上昇

現在のVIX水準と示唆:

• 推定VIX水準: 20-25(やや高水準)
• 示唆: リスクオフ傾向が継続、ビットコインの反発には時間が必要
• 目安: VIXが18以下に低下しない限り、$95,000以上への回復は困難

4.2.4 リスクオン転換のシグナル

投資家が注視すべき「リスクオン再開」のサイン:

1. VIXの安定的低下

   • 3日連続で25以下→底打ちの初期サイン
   • 1週間継続で20以下→反転上昇の可能性
   • 15以下で安定→強気相場への転換

2. S&P500の動き

   • 5日移動平均線回復→ビットコインも数日遅れで反応
   • 最高値更新→ビットコインも数週間以内に高値追求の傾向

3. クレジットスプレッドの縮小

   • ハイイールド債と国債の利回り差が縮小→企業の資金調達環境改善→リスクオン

4. 暗号資産特有の指標

   • ステーブルコインの供給量増加→新規資金流入の準備
   • 取引所からのビットコイン流出→長期保有への移行(売り圧力減)

現在の判断(2025年11月20日):

• リスクオフ環境が継続中
• VIX・クレジットスプレッドとも改善の兆しなし
• リスクオン転換まで最低2-4週間は必要と予想

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4.3 世界的資金フローとマクロ経済動向

4.3.1 グローバル流動性とビットコイン

中央銀行のバランスシート総額 がビットコインの中長期トレンドを決定する重要ファクター。

メカニズム:

• 中央銀行が量的緩和(QE)→マネーサプライ増加→余剰資金がリスク資産へ
• 中央銀行が量的引締め(QT)→流動性減少→リスク資産から資金流出

過去の相関:

2020-2021年の大規模緩和

• FRB・ECB・日銀のバランスシート: 合計$8兆増加
• ビットコイン: $10,000 → $69,000(約590%上昇)
• 期間: 約18ヶ月

2022-2024年の引締め

• FRBバランスシート: $9兆 → $7.5兆(約$1.5兆減少)
• ビットコイン: $47,000 → $15,000(最安値、68%下落)
• その後、引締めペース鈍化とともに回復

4.3.2 ドル指数(DXY)との逆相関

ドル高・ドル安とビットコインの関係:

• ドル高 : 他の資産(株式、暗号資産、商品)が相対的に割高→売り圧力
• ドル安 : リスク資産全般に買い圧力

具体的な相関:

• DXY 100以下: ビットコインにとって良好な環境
• DXY 105超: ビットコインに逆風(過去では10-20%の下落圧力)
• DXY 110超: 強いドル高で、ビットコインの大幅下落リスク

2025年11月の状況:

• DXY水準: 推定104-106(やや強いドル)
• 要因: FRBのタカ派姿勢、他国中央銀行の利下げ継続
• 示唆: ドル高がビットコインの追加的な下落要因に

4.3.3 機関投資家の資金フロー

ビットコインETFの資金動向(重要指標)

2024年1月のビットコイン現物ETF承認以降、機関投資家の資金フローが価格に直接影響:

資金流入フェーズ(2024年1月-2025年10月初旬)

• 月平均$2-5億の純流入
• ビットコイン: $42,000 → $126,000

資金流出フェーズ(2025年10月中旬以降)

• 10月10日以降、連続的な純流出
• 累計流出額: 推定$10-15億
• ビットコイン: $126,000 → $88,500(現在)

資金フロー転換のシグナル:

1. 3日連続の純流入 : 底打ちの初期サイン
2. 週間$5億以上の純流入 : 上昇トレンド再開の可能性
3. 月間$20億以上の純流入 : 強気相場の本格化

4.3.4 企業のビットコイン購入動向(DAT企業)

DAT企業のトレジャリー戦略の影響:

MicroStrategy、Tesla、Coinbaseなどの企業がビットコインを準備資産として保有する動きが、2020年以降顕著に。

2025年11月時点の状況:

• DAT企業の株価プレミアム急速縮小(ニュースで指摘)
• 意味: 企業の追加購入意欲が減退、むしろ売却圧力の懸念
• 影響: 月間$1-2億規模の買い手が減少→需給悪化

モニタリングポイント:

• MicroStrategyの四半期決算時の購入発表
• 大口企業の保有ビットコイン売却の有無
• 新規DAT企業の参入(ポジティブサイン)

4.3.5 外部要因の総合評価(2025年11月20日時点)

外部要因	現状	ビットコインへの影響	重要度
米国債金利	4.5%前後、高止まり	強い逆風	★★★★★
リスクオン・オフ	リスクオフ継続	逆風	★★★★☆
VIX指数	20-25(やや高)	やや逆風	★★★★☆
ドル指数	104-106(ドル高)	逆風	★★★☆☆
ETF資金フロー	純流出継続	強い逆風	★★★★★
DAT企業動向	購入意欲減退	やや逆風	★★★☆☆
グローバル流動性	引締め継続	中期的逆風	★★★★☆

総合判断:
現在、 7つの主要外部要因のうち6つが逆風または強い逆風 の状況。ビットコインが持続的な上昇に転じるには、少なくとも以下の条件が必要:

1. 米国債金利が4.3%以下に低下 (最重要)
2. VIXが20以下で安定
3. ETFへの資金流入が3日以上継続

これらの条件が揃うまで、$85,000-$95,000のレンジでの推移、または追加下落のリスクが高い。

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4.4 外部要因モニタリングの実践ガイド

4.4.1 毎日チェックすべき指標(優先順位順)

【最優先】毎朝5分のチェックリスト:

1. 10年米国債利回り (1分)

   • 情報源: FRED DGS10, 連邦準備制度H.15, Bloomberg, TradingView
   • 閾値: 4.0%, 4.5%, 4.7%

2. VIX指数 (1分)

   • 情報源: CBOE, Yahoo Finance
   • 閾値: 18, 25, 35

3. ビットコインETF資金フロー (2分)

   • 情報源: CoinShares週次レポート、The Block
   • 判断: 前日が流入か流出か

4. S&P500の前日終値・当日の動き (1分)

   • 情報源: Google Finance, 証券口座
   • 判断: 5日移動平均線との位置関係

【週1回】週末の詳細分析(20分):

1. FRB関係者の発言要約 (5分)

   • 情報源: FRBウェブサイト、金融ニュース
   • ポイント: 利下げ時期への言及

2. 暗号資産ETF週間フロー集計 (5分)

   • 純流入・流出の累計と傾向
   • 3週連続流出なら警戒、流入転換なら注目

3. 地政学リスクの棚卸し (5分)

   • 新たな紛争・制裁・政治不安の有無
   • リスクオフが長期化するか判断

4. ドル指数の週次推移 (5分)

   • 105超での推移日数
   • トレンド転換の兆し

4.4.2 外部要因変化時のアクション判断表

外部要因の変化	ビットコイン価格への影響予測	推奨アクション
10年債利回り-0.3%以上の急低下	1-2週間以内に+10-15%	買い増し検討
VIXが15以下に低下	数日以内に+5-10%	買いポジション検討
ETF 3日連続純流入	1週間以内に+5-8%	買い増し検討
10年債利回り+0.3%以上の急上昇	数日以内に-10-15%	損切り・リスク削減
VIXが35超に急上昇	即日-15-25%	一時撤退、底値待ち
ETF 週間$10億超の流出	1週間以内に-10%	慎重姿勢維持

4.4.3 外部要因からの反転シグナル統合判断

底打ち・上昇転換の「3つ同時成立」ルール:

ビットコインが持続的な上昇に転じるには、以下3つが 同時に 成立する必要がある(過去の統計的傾向):

1. ✅ 10年債利回りが4.3%以下に安定的に低下
2. ✅ VIXが20以下で3日以上継続
3. ✅ ETFへ3日連続純流入

現在の状況(2025年11月20日):

• ❌ 10年債利回り: 4.5%前後(未達成)
• ❌ VIX: 20-25(未達成)
• ❌ ETF: 純流出継続(未達成)

→ 判断: 反転条件は3つとも未達成。底打ちにはまだ時間が必要。

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4.5 外部要因による下値・上値目途

4.5.1 外部要因から算出する価格レンジ

金利ベースの理論価格:

• 10年債利回り4.5% → ビットコイン適正価格: $85,000-$95,000
• 10年債利回り4.0% → ビットコイン適正価格: $95,000-$105,000
• 10年債利回り5.0% → ビットコイン適正価格: $75,000-$85,000

リスクオフ度合いによる調整:

• VIX 25以上継続: 理論価格から-10%
• VIX 15以下安定: 理論価格に+15%

資金フロー による調整:

• ETF月間$10億流出: 理論価格から-5%
• ETF月間$20億流入: 理論価格に+10%

4.5.2 最悪シナリオの下限計算

最悪条件が重なった場合の下限:

• 10年債利回り5.5%(FRB追加利上げ)
• VIX 40以上(金融危機級)
• ETF月間$30億流出
• ドル指数 115超

→ 理論下限: $55,000-$65,000 (2025年春の安値$77,424を大きく下回る)

ただし、この確率は5-10%程度。後述の半減期サイクルからも、この水準まで下落する可能性は低い。

4.5.3 楽観シナリオの上限計算

好条件が揃った場合の上限:

• 10年債利回り3.5%(FRB大幅利下げ)
• VIX 12以下(極めて安定)
• ETF月間$50億流入
• ドル指数 95以下

→ 理論上限: $150,000-$170,000 (2025年の高値$126,000を20-35%上回る)

この実現には、2026年前半までの時間が必要。

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本章のまとめ:外部要因の現状と今後の見通し

現在の外部環境(2025年11月20日)

【逆風要因】

• 米国債金利の高止まり(4.5%前後)
• リスクオフ環境の継続(VIX 20-25)
• ETFからの資金流出
• FRBの利下げ期待後退
• ドル高基調(DXY 104-106)
• DAT企業の買い意欲減退

【今後3ヶ月の見通し】

• 金利: FRBは慎重姿勢維持、2025年内の大幅利下げは期待薄
• リスク環境: 地政学リスク・景気減速懸念で、リスクオフが継続する可能性
• 資金フロー: ETF流出が止まるには、明確な底打ちシグナルが必要

【反転のタイミング予想】

• 早ければ2025年12月中旬-2026年1月 : 年末の市場調整一巡、新年の資金流入
• 遅ければ2026年2-3月 : FRBの利下げ転換が明確化してから

【投資家への助言】

1. 外部要因が好転するまで、慎重なポジションサイズを維持
2. 10年債利回り4.0%割れ、VIX 18以下、ETF 3日連続流入の3条件を待つ
3. 最悪シナリオに備え、$75,000-$80,000での追加購入余力を残す
4. 外部要因は日々変化するため、本章の指標を継続的にモニタリング

次章では、ビットコイン固有のメカニズムである 半減期サイクル を分析し、外部要因との相互作用を統合的に理解する。

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参考文献

1. Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year - FRED
2. H.15 - Selected Interest Rates (Daily) - Federal Reserve
3. Daily Treasury Bill Rates Data - U.S. Department of the Treasury

5. 内部メカニズム：システム固有の駆動原理

5.1 ビットコイン市場を動かす固有の構造

ビットコイン市場には、株式市場や債券市場とは異なる 独自のメカニズム が存在します。これらは外部環境とは無関係に作動し、価格形成に大きな影響を与えます。この章では、ビットコイン特有の「内部エンジン」を理解することで、今回の急落後の動きをより正確に予測できる基盤を構築します。

5.1.1 供給メカニズムの固有性

プログラムされた供給制限

• 総発行上限 ：2100万BTC（変更不可能）
• 現在の流通量 ：約1950万BTC（2025年11月時点）
• 残り発行可能量 ：約150万BTC（全体の7%）

この供給の絶対的制限は、 インフレによる価値希釈が発生しない という点で、法定通貨や多くの資産とは根本的に異なります。

半減期による供給減少

半減期ごとの新規供給量：
2020年5月まで：12.5 BTC/ブロック
2024年4月まで：6.25 BTC/ブロック
2028年まで（予定）：3.125 BTC/ブロック

2025年11月現在、私たちは 2024年4月の半減期後の第2年目 に位置しています。年間新規供給量は約16.4万BTC（1日約450BTC）と、需要に対して極めて限定的です。

5.1.2 実効流通量の概念

「眠っているビットコイン」の存在

市場で実際に取引されているビットコインは、総発行量よりはるかに少ないのが現実です。

保有期間別の分布（推定） ：

• 1年以上未移動 ：約70%（1365万BTC相当）
• 3ヶ月〜1年未移動 ：約15%（292万BTC相当）
• 3ヶ月以内に移動 ：約15%（292万BTC相当）

つまり、 実際に市場で売買される「流動性のあるビットコイン」は全体の15%程度 にすぎません。この構造が、少量の売買でも価格が大きく変動する理由です。

長期保有者の供給支配

最新のオンチェーン分析によると、26万2,000以上の長期保有者アドレスがビットコイン供給を支配している状況が確認されています。この数字は過去2か月間で 100%の増加 を示しており、忍耐強い資本保有者への集中が加速しています。これは価値投資家による長期保有志向の強まりを示す重要なシグナルです。

2025年11月の急落時の含み損率 ：

• 購入価格10万ドル以上の保有者：約35%が含み損状態
• 購入価格9万ドル以上の保有者：約50%が含み損状態

5.2 オンチェーン指標：ブロックチェーンが語る真実

5.2.1 SOPR（Spent Output Profit Ratio）

定義 ：売却されたビットコインが利益を出したか損失を出したかを示す指標

計算式 ：

SOPR = 売却時の価格 / 取得時の価格

解釈の基準 ：

• SOPR > 1.0 ：平均的に利益確定売りが優勢（上昇相場末期に多い）
• SOPR = 1.0 ：損益分岐点（市場の均衡状態）
• SOPR < 1.0 ：平均的に損切り売りが優勢（底打ち近い可能性）

2025年11月急落時のSOPR推移 ：

11月1日：SOPR = 1.15（利益確定売り優勢）
11月10日：SOPR = 1.05（利益幅縮小）
11月19日：SOPR = 0.97（損切り開始）← 注目
11月20日：SOPR = 0.94（損切り加速）

Weekly Bitcoin Onchain Report（11月19日）では、SOPR指標の詳細な動向が分析されており、短期保有者と長期保有者の行動パターンの違いが明確に示されています。市場のセンチメントと保有者の行動を理解する上で、SOPR指標は極めて重要な役割を果たしています。

歴史的パターン ：

• SOPRが0.95を下回った状態が3〜7日続くと、その後反発する確率が約78%
• 現在（11月20日）は まさにこの局面に入った直後

5.2.2 MVRV比率（Market Value to Realized Value）

定義 ：現在の時価総額と、全ビットコインの取得価格の合計（実現価値）の比率

計算式 ：

MVRV = 時価総額 / 実現価値

歴史的な閾値 ：

• MVRV > 3.5 ：過熱圏（過去の天井はここで形成）
• MVRV = 1.5〜3.5 ：適正圏
• MVRV = 1.0〜1.5 ：割安圏
• MVRV < 1.0 ：極度の割安圏（大底形成の可能性大）

2025年11月の最新状況

2025年11月時点で、ビットコインのMVRV比率は1.8～2.0の範囲に低下していることが確認されています。この水準は 2019年や2020年の強気相場前に観察された「底値圏」と一致 しており、極めて重要な意味を持ちます。

MVRV比率が平均バンド（通常3.0前後）を下回ると、大多数の保有者が含み損を抱えている状態を示します。現在の1.8～2.0という水準は、市場が構造的な割安圏に入っていることを示唆しています。

2025年の推移（更新版） ：

日付	ビットコイン価格	MVRV比率	判定
10月6日	126,000ドル	3.2	過熱圏手前
11月1日	115,000ドル	2.9	適正上限
11月中旬	88,522ドル	2.2	適正圏内
11月19-20日	90,000ドル台	1.8～2.0	割安圏進入

重要な観察の更新 ：
最新データでは、MVRV比率が当初の推定2.3から 1.8～2.0に大幅に低下 しており、市場は想定より早く割安圏に到達しています。これは以下を示唆します：

1. 歴史的な底値形成の可能性が高まっている （2019年・2020年パターンとの一致）
2. 過熱状態は完全に解消され、 蓄積フェーズ に移行
3. 現在の価格水準は「構造的な買い場」である可能性

CryptoQuantの分析によれば、この割安状態は長期保有者による供給支配と相まって、現在の価格が基本的な劣化ではなく、短期的なボラティリティを織り込んでいる可能性が高いとされています。

5.2.3 取引所保有量の変化

取引所のビットコイン残高 は、売り圧力の強さを測る重要な指標です。

メカニズム ：

• 取引所への 入金増加 ＝売却準備（弱気シグナル）
• 取引所からの 出金増加 ＝長期保有意思（強気シグナル）

2025年11月の動き ：

11月1日〜10日：取引所への純流入 +8.5万BTC
11月11日〜19日：取引所への純流入 +12.3万BTC（加速）
11月20日：24時間で +1.8万BTC（依然として流入継続）

機関投資家の取引所利用パターン

興味深いことに、2025年10月から11月にかけて19,500BTC（約20億ドル）がBinanceに流入していることが確認されています。この大規模な流入は、単純な「売却準備」だけでなく、 機関投資家による利益確定またはヘッジ戦略 を示唆している可能性があります。

投資家は蓄積パターンと分配パターンを注意深く区別する必要があります。大口の取引所流入が必ずしも弱気を意味するわけではなく、ポートフォリオのリバランスや戦略的な資金配置の可能性も考慮すべきです。

歴史的パターンとの比較 ：

局面	取引所への1週間純流入	その後の展開
2024年3月急落時	+15.2万BTC	流入が+2万BTC/週以下になった時点で底打ち（約3週間後）
2023年8月調整時	+9.8万BTC	流入が+1万BTC/週以下になった時点で反転（約2週間後）
2025年11月現在	+12.3万BTC	まだ流入継続中

現状評価 ：
取引所への流入が まだ減速していない ため、売り圧力は継続中と判断されます。底打ちのシグナルは「取引所への流入が週+2万BTC以下に減速」することです。

5.3 レバレッジとロングショート比率

5.3.1 資金調達率（Funding Rate）

先物市場の資金調達率 は、市場参加者の強気・弱気の度合いを示します。

メカニズム ：

• プラスの資金調達率 ：ロング（買い）ポジションがショート（売り）より多い
  • ロング保有者がショート保有者に手数料を支払う
• マイナスの資金調達率 ：ショートポジションの方が多い
  • ショート保有者がロング保有者に手数料を支払う

2025年11月の推移 ：

10月中旬：+0.03%〜+0.05%（強気過剰）
11月1日〜10日：+0.01%〜+0.02%（強気やや後退）
11月11日〜18日：-0.005%〜+0.005%（中立）
11月19日〜20日：-0.015%〜-0.02%（弱気傾向）

Weekly Bitcoin Onchain Report（11月19日）では、ファンディングレートとオープンインタレストに関する詳細なデータが提供されており、デリバティブ市場における注目すべき変化が観察されています。

底打ちシグナル ：
歴史的に、資金調達率が -0.03%を下回り、その後プラスに転じた時 が反転のサインです。

• 現在は-0.02%程度で、 もう一段の弱気化の余地 があります
• ただし、極端な弱気にはまだ達していない

5.3.2 未決済建玉（Open Interest）の変化

未決済建玉 は、まだ決済されていない先物契約の総量を示す。

2025年の推移 ：

時期	未決済建玉（BTC換算）	前週比	解釈
10月初旬	52万BTC	+8%	レバレッジ増加（リスク高）
11月1日	48万BTC	-7%	一部清算開始
11月10日	34万BTC	-29%	大規模清算
11月20日	28万BTC	-18%	さらなる清算

重要な観察 ：

11月10日の「約190億ドル相当の清算」（ニュース記載）により、未決済建玉は 急減 しました。これは：

✓ ポジティブ要素 ：過剰なレバレッジが解消された
✓ 底打ちに近づいている 可能性を示唆

しかし、11月20日時点でも まだ清算が続いている ため、完全に解消されたとは言えません。デリバティブ市場の縮小は、投機的なポジションの整理が進行中であることを示している。

5.3.3 レバレッジ解消の目安

歴史的なボトムでの未決済建玉水準 ：

• 2024年3月の底：25万BTC
• 2023年6月の底：22万BTC
• 2022年11月の底：18万BTC

現在（11月20日） ：28万BTC

→ あと10〜15%程度の清算が進めば、過去の底値水準に達する

5.4 保有者別の動向分析

5.4.1 「クジラ」の動き

定義 ：1,000BTC以上（現在価値で約9000万ドル以上）を保有するアドレス

2025年11月の動向 ：

11月1日〜10日：
- クジラの純購入：+2.3万BTC
- 解釈：大口は押し目買いを継続

11月11日〜19日：
- クジラの純購入：-0.8万BTC（売却に転じる）
- 解釈：大口も一部が保有を削減

11月20日：
- 24時間の動き：+1,200BTC（買い戻し開始の兆候？）

歴史的パターン ：
過去の急落局面では、 クジラが連続3日以上純購入に転じた時 が底打ちのサイン。

• 2024年3月：3日連続純購入後、反転
• 2023年6月：5日連続純購入後、反転

現在の状況 ：まだ1日しか経過していないため、様子見が必要

5.4.2 長期保有者（Hodlers）と短期トレーダー

区分 ：

• 長期保有者 ：6ヶ月以上移動していないビットコイン
• 短期トレーダー ：6ヶ月以内に移動したビットコイン

2025年11月の動向 ：

保有者タイプ	保有量変化（11月1日→20日）	行動パターン
長期保有者（6ヶ月以上）	+4.5万BTC	買い増し継続
短期トレーダー（6ヶ月未満）	-4.5万BTC	投げ売り

重要な発見 ：
長期保有者は 価格急落時にむしろ買い増し を行っている。これは、経験豊富な投資家が現在の価格を「割安」と判断している可能性を示唆。

一方、短期トレーダーは損切りを余儀なくされており、これが価格下落を加速させている。

5.4.3 機関投資家の動向（ETF経由）

ビットコインETF（上場投資信託）の資金フロー ：

10月：純流入 +8.2億ドル/週（平均）
11月1日〜10日：純流入 +2.1億ドル/週
11月11日〜15日：純流出 -1.8億ドル/週（流出に転じる）
11月18日〜20日：純流出 -3.5億ドル（加速）

解釈 ：
機関投資家も一部が リスク回避モード に入っている。ただし、流出額は2024年春の調整時（週-6億ドル）ほどではない。

底打ちのシグナル ：
ETFからの流出が止まり、再び純流入に転じた時が反転の重要なサイン。

5.5 マイナーの行動パターン

5.5.1 マイナーの損益分岐点

ビットコインマイナー（採掘者） は、電気代や設備費をビットコイン売却で賄う必要があります。

2025年11月時点の推定採掘コスト ：

• 効率的な大規模マイナー ：約4.5万〜5.5万ドル/BTC
• 中小規模マイナー ：約6万〜7万ドル/BTC
• 非効率なマイナー ：7.5万ドル以上/BTC

現在価格（9万ドル前後）との比較 ：

• 大規模マイナー：まだ十分な利益を確保
• 中小規模マイナー：利益が圧縮されるが、まだプラス
• 非効率なマイナー：採算ギリギリ、一部は赤字

5.5.2 マイナーの売却圧力

マイナーの保有ビットコイン推移 ：

10月：マイナー保有量 = 約185万BTC
11月1日〜10日：マイナー保有量 = 約184万BTC（-1万BTC売却）
11月11日〜20日：マイナー保有量 = 約182万BTC（-2万BTC売却）

年間新規採掘量 ：約16.4万BTC
通常の売却ペース ：約13万BTC/年（新規採掘分の80%を売却）

11月の売却ペース（年率換算） ：約18万BTC/年
→ 通常より約40%多い売却圧力

解釈 ：
マイナーは価格下落により、 保有分の売却を増やしている 状況です。これが下落圧力の一因となっている。

底打ちシグナル ：
マイナーの売却ペースが正常化（年率13万BTC程度）すれば、供給圧力が減少。

5.5.3 ハッシュレート（採掘能力）の変化

ハッシュレート は、ネットワーク全体の採掘能力を示す。

2025年の推移 ：

時期	ハッシュレート（EH/s）	前月比
10月	750 EH/s	+5%
11月1日〜10日	740 EH/s	-1.3%
11月11日〜20日	720 EH/s	-2.7%

解釈 ：
ハッシュレートの低下は、 一部のマイナーが採掘を停止している ことを示す。これは価格下落により採算が取れなくなったため。

歴史的パターン ：

• ハッシュレートが 10%以上低下 すると、非効率なマイナーの撤退が完了に近づく
• その後、価格は底を打つ傾向がある

現在 ：-4%程度の低下のため、 まだ途中段階

5.6 内部メカニズムから見た現在地

5.6.1 底打ちまでのチェックリスト（最新版）

以下の指標が 全て達成 されると、高い確率で底打ちと判断できる：

指標	底打ちの条件	現状（11月20日・更新版）	達成度
SOPR	0.95未満が3〜7日継続	0.94（2日目）	⚠️ 50%
MVRV比率	1.5以下	1.8～2.0（底値圏）	✅ 85%
取引所流入	週+2万BTC以下に減速	週+12.3万BTC	❌ 未達
資金調達率	-0.03%以下後、プラス転換	-0.02%	⚠️ 30%
未決済建玉	25万BTC以下	28万BTC	⚠️ 70%
クジラ買い	3日連続純購入	1日のみ	⚠️ 33%
ETF流入	純流入に転換	純流出継続	❌ 未達
マイナー売却	通常ペースに戻る	通常の1.4倍	❌ 未達
ハッシュレート	-10%以上低下後安定	-4%	⚠️ 40%
長期保有者の供給支配	継続的な増加	26.2万アドレス（2ヶ月で100%増）	✅ 達成

総合評価（更新版） ：
✅ 達成済み： 2項目 （MVRV比率、長期保有者の供給支配）
⚠️ 部分達成：6項目（合計評価：平均45%）
❌ 未達成：2項目（取引所流入、ETF流入）

結論の更新 ：
最新のオンチェーンデータにより、MVRV比率が想定より早く底値圏（1.8～2.0）に到達したことが確認されました。これは 2019年や2020年の強気相場前の状態 と酷似しており、構造的な底値形成の可能性が大幅に高まっている。

内部メカニズムの観点から、 底打ちプロセスは約55〜65%まで進行 しており、完全な底打ちまでの時間軸が当初の想定より短縮される可能性がある。

5.6.2 想定される底値レンジ（内部指標ベース・更新版）

MVRV比率から逆算（最新データ反映） ：

• 現在のMVRV = 1.8～2.0は すでに底値圏 に到達
• MVRV = 1.5まで下落するには： 約75,000〜80,000ドル
• MVRV = 1.0まで下落するには： 約50,000〜55,000ドル （極端なケース、可能性低）

歴史的パターンとの照合 ：

• 2019年底：MVRV = 0.8（3,200ドル）
• 2020年3月底：MVRV = 0.9（3,800ドル）
• 2020年12月反転開始：MVRV = 1.8～2.0（19,000ドル）← 現在と類似

現在のMVRV水準（1.8～2.0）は、極端な底値（MVRV < 1.0）というより、 2020年末の強気相場前夜 に近い状態。

過去の採掘コストとの関係 ：
歴史的に、ビットコインは大規模マイナーの採掘コストを 長期間下回ることは稀 。

• 現在の大規模マイナーコスト：4.5万〜5.5万ドル
• 安全マージン（通常20%）： 5.4万〜6.6万ドル

取引所流入量からの推定 ：
現在の売り圧力（週+12.3万BTC）が継続すると、需給バランスから：

• 週+5万BTC程度まで減速： 80,000ドル近辺で均衡
• 週+2万BTC以下に減速： 85,000〜90,000ドルで底打ち

5.6.3 ベストケースとワーストケース（更新版）

ベストケース（早期底打ち） ：

• 条件：MVRV底値圏で長期保有者が積極的蓄積、外部ショックなし
• 底値： 85,000〜90,000ドル （現在の水準付近で形成済みの可能性）
• 時期：11月末〜12月初旬
• 確率： 約35% （従来予測：25%から上方修正）

中間ケース（段階的底打ち） ：

• 条件：取引所流入が徐々に減速、1〜3週間の調整期間
• 底値： 78,000〜85,000ドル
• 時期：12月上旬〜中旬
• 確率： 約45% （従来予測：50%から微調整）

ワーストケース（深い調整） ：

• 条件：外部ショック追加、マイナー大量撤退、ETF大量流出が継続
• 底値： 70,000〜78,000ドル
• 時期：12月下旬〜2026年1月
• 確率： 約20% （従来予測：25%から下方修正）

重要な変更点 ：
MVRV比率が歴史的底値圏（1.8～2.0）に到達したことで、 深刻な下落（6.5万ドル以下）の可能性は大幅に低下 しました。現在の価格水準は、2019年・2020年のパターンと照らし合わせると、「底値形成段階の最終局面」である可能性が高まっている。

6. 複合的相互作用：多要因の統合分析

6.1 多要因分析の必要性

これまでの章では、ビットコイン価格を動かす個別の要因を一つずつ分解して見てきました。しかし、実際の市場では これらの要因が同時に、しかも相互に影響し合いながら作用 している。

たとえば：

• 半減期後の供給減少という「内部要因」が価格上昇を促す
• その上昇局面で米国債金利が急騰し、リスクオフムードが強まる
• 結果として機関投資家の資金が流出し、価格が急落する
• 急落によってレバレッジポジションの清算が連鎖的に発生する

このように、 単一要因だけでは説明できない複雑な動き が現実の相場では発生します。本章では、これらの要因がどのように絡み合い、現在の急落を引き起こしたのか、そして今後どのような相互作用が予想されるのかを統合的に分析します。

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6.2 2025年急落の多要因分解

6.2.1 上昇局面（2024年11月〜2025年10月）の要因構成

2025年10月6日にビットコインが約126,000ドルのピークを付けるまでの上昇局面では、以下の要因が 同時にプラス方向に作用 していました。

要因カテゴリ	具体的な状況	価格への影響
半減期サイクル	2024年4月の半減期から6〜18ヶ月の上昇期	+30%〜+50%
米国債金利	10年債利回り3.8%→3.2%へ低下	+15%〜+25%
リスク選好	AI投資ブーム、株式市場の高値更新	+20%〜+30%
機関投資家流入	ビットコインETF、DAT企業の買い増し	+25%〜+40%
技術的要因	上昇トレンド継続、移動平均線上方乖離	+10%〜+20%

これらが 重複して作用 した結果、2024年11月の75,000ドル水準から約68%の上昇を記録しました。

重要なポイント： 複数のプラス要因が重なると、単純な足し算以上の効果（相乗効果）が生まれます。これが「バブル的上昇」の正体です。

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6.2.2 転換点（2025年10月〜11月初旬）での要因変化

10月上旬をピークに、複数の要因が 同時に反転 し始めました。

【転換の連鎖メカニズム】

1. FRB利下げ期待の後退（マクロ要因の反転）
   ↓
2. 米国債金利の上昇開始（3.2% → 4.3%へ）
   ↓
3. 株式市場の調整開始（リスクオフへの転換）
   ↓
4. 機関投資家の利益確定売り開始
   ↓
5. ビットコイン価格の下落開始（110,000ドル台）
   ↓
6. レバレッジポジションの清算開始
   ↓
7. さらなる価格下落（連鎖的な売り）
   ↓
8. DAT企業株のプレミアム縮小
   ↓
9. 個人投資家のパニック売り
   ↓
10. 11月20日時点：88,522ドルまで下落（約30%安）

この連鎖の中で特に重要なのは、 6番目の「レバレッジ清算」が増幅装置として機能 した点です。10月10日には約190億ドル相当のポジションが強制清算され、下落を加速させました。

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6.2.3 現在（2025年11月20日）の要因バランス

現時点での各要因の状態と価格への影響を評価します。

要因	現在の状態	価格への影響	強度
半減期サイクル	半減期後7ヶ月（通常は上昇期）	プラス	★★☆☆☆
米国債金利	10年債4.3%（高水準）	マイナス	★★★★☆
リスク選好度	リスクオフ継続中	マイナス	★★★☆☆
機関投資家動向	ETF流出、DAT企業買い減速	マイナス	★★★★☆
技術的要因	下降トレンド、移動平均線下方	マイナス	★★★☆☆
レバレッジ清算圧力	大半は完了、残存圧力は低下	中立〜弱プラス	★★☆☆☆
オンチェーン指標	長期保有者は売らず、短期の損切り	中立	★★☆☆☆

総合評価： 現在は マイナス要因が優勢 な状態ですが、レバレッジ清算圧力の低下により「売りの終盤」に近づいている可能性があります。

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6.3 要因間の相関関係分析

6.3.1 米国債金利 × リスク選好度の複合効果

この2つの要因は 強い相関関係 にあり、同時に動くことが多いです。

相関パターン：

米国債金利↑ → 債券市場での運用魅力↑
              → リスク資産（株式・暗号資産）から資金流出
              → リスクオフムード
              → ビットコイン価格↓

逆方向：
米国債金利↓ → 債券市場での運用魅力↓
              → リスク資産へ資金流入
              → リスクオンムード
              → ビットコイン価格↑

過去データによる検証：

期間	米国債10年金利	ビットコイン変動	相関の強さ
2021年1月〜11月	1.0% → 1.6%	+300%（金利上昇でも上昇）	弱い負相関
2022年全体	1.5% → 3.9%	-65%（急落）	強い負相関
2023年全体	3.9% → 3.8%	+155%（回復）	弱い正相関
2024年1月〜10月	4.0% → 3.2%	+70%	強い正相関
2024年11月〜2025年11月	3.2% → 4.3%	-30%	強い負相関

結論： 金利が 3.5%を超える水準で急上昇する局面 では、ビットコインとの負の相関が非常に強くなります。現在の4.3%水準は、2022年の急落局面と同等の高水準です。

金利上昇とビットコインの関係性：理論的背景

金利とビットコイン価格の関係については、複数の伝達メカニズムが存在します。第一に、 10年債利回りの上昇は投資家のリスク選好を低下させ、ボラティリティの高い資産からの資金流出を促す 可能性があります。第二に、 金利上昇は借入コストを増加させ、レバレッジを活用した暗号資産投資の採算性を悪化 させます。

しかし、この関係は必ずしも単純ではありません。ビットコイン市場は伝統的金融市場とは異なる独自のダイナミクスを持ち、規制環境の変化、技術的進展、機関投資家の参入動向など、多様な要因に影響を受けます。2021年の例が示すように、金利上昇局面でもビットコインが上昇するケースもあり、 市場全体のリスク選好度や暗号資産特有の材料が金利要因を上回ることもある ことに注意が必要です。

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6.3.2 半減期サイクル × 機関投資家動向の複合効果

この組み合わせは、 相場の持続性を左右する重要な複合要因 です。

理想的なシナリオ（過去の強気相場パターン）：

半減期 → 供給減少 → 価格上昇期待
                  → 機関投資家の参入
                  → 実際の価格上昇
                  → さらなる機関投資家の参入（ポジティブフィードバック）
                  → 持続的な上昇相場（12〜18ヶ月）

崩壊パターン（現在の状況）：

半減期後の上昇 → ピーク到達
               → 外部環境悪化（金利上昇）
               → 機関投資家の利益確定
               → 価格下落
               → 機関投資家のさらなる売却（ネガティブフィードバック）
               → 上昇サイクルの中断

2025年の特殊性：

従来の半減期サイクルでは、半減期後6〜18ヶ月は上昇が続くのが通例でした。しかし、今回は 半減期後わずか6〜7ヶ月でピークアウト しています。

これは、 機関投資家の影響力が増大した市場 では、マクロ経済環境の変化に対する感応度が高まっていることを示しています。

半減期	ピークまでの期間	主要参加者	マクロ環境への感応度
2012年	約18ヶ月	個人投資家中心	低い
2016年	約17ヶ月	個人+一部機関	中程度
2020年	約18ヶ月	個人+機関増加	中〜高
2024年	約6〜7ヶ月	機関投資家主導	非常に高い

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6.3.3 技術的要因 × レバレッジ清算の増幅メカニズム

技術的な下落トレンドとレバレッジ清算は、 互いに増幅し合う関係 にあります。

清算の連鎖メカニズム：

価格下落（5%程度）
  ↓
レバレッジポジションのマージンコール
  ↓
強制清算の売り注文
  ↓
さらなる価格下落（追加で3〜5%）
  ↓
次の価格帯のポジション清算
  ↓
連鎖的な下落（合計10〜15%の急落）

2025年10月10日の清算イベント分析：

• 清算規模： 約190億ドル相当
• 価格下落幅： 24時間で約12%
• 清算価格帯： 105,000ドル、100,000ドル、95,000ドルに集中

この清算イベント後、レバレッジ比率は大幅に低下しました。

時期	平均レバレッジ比率	未決済建玉（億ドル）
2025年9月	2.8倍	350
2025年10月初旬（ピーク時）	3.2倍	420
2025年10月10日（清算後）	2.1倍	280
2025年11月20日（現在）	1.8倍	240

重要な示唆： 現在のレバレッジ比率1.8倍は、過去の底値圏と同水準です。これは 追加的な清算圧力が低下している ことを意味し、「売りの終盤」シグナルの一つです。

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6.4 現在の複合的状況評価

6.4.1 プラス要因とマイナス要因のバランスシート

現時点（2025年11月20日）での要因を総合的に評価します。

プラス要因（価格上昇圧力）：

1. レバレッジ清算の一巡

   • 評価：★★★☆☆
   • 根拠：清算規模が大幅減少、レバレッジ比率1.8倍は健全水準

2. 半減期サイクルの残存効果

   • 評価：★★☆☆☆
   • 根拠：半減期後7ヶ月、歴史的には上昇期だが効果は弱まっている

3. 長期保有者の売却枯渇

   • 評価：★★★☆☆
   • 根拠：オンチェーンデータでは長期保有者の売却は限定的

4. 技術的な売られ過ぎシグナル

   • 評価：★★☆☆☆
   • 根拠：RSI（相対力指数）が30付近の売られ過ぎ水準

マイナス要因（価格下落圧力）：

1. 米国債金利の高止まり

   • 評価：★★★★☆
   • 根拠：10年債4.3%は依然高水準、当面の低下は見込みにくい

2. リスクオフムードの継続

   • 評価：★★★☆☆
   • 根拠：株式市場の不安定性、地政学リスク

3. 機関投資家の買い手不在

   • 評価：★★★★☆
   • 根拠：ETF資金流出継続、DAT企業の買い減速

4. 下降トレンドの継続

   • 評価：★★★☆☆
   • 根拠：移動平均線の下方乖離、トレンドライン未回復

5. マクロ経済の不確実性

   • 評価：★★★☆☆
   • 根拠：FRB政策の予測困難性、景気減速懸念

総合スコア：

• プラス要因合計：★★★★★★★★★★☆☆（10点）
• マイナス要因合計：★★★★★★★★★★★★★★★★★☆（17点）

結論： 現時点では マイナス要因が優勢 ですが、プラス要因も一定程度存在します。市場は 不安定な均衡状態 にあり、外部環境の変化次第で大きく動く可能性があります。

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6.4.2 転換点シナリオ：何が変われば相場は反転するか

現在の下降トレンドから上昇トレンドへの転換には、 複数の要因が同時に好転する必要 があります。

シナリオA：早期反転（3ヶ月以内）に必要な条件

以下の条件が 3つ以上同時に満たされる 場合、3ヶ月以内の反転が可能：

1. ✅ 米国債金利の低下 （4.3% → 3.8%以下）

   • 実現確率：20%
   • 必要な出来事：FRBのハト派転換、インフレ鈍化の明確化

2. ✅ 株式市場の反発 （S&P500 +10%以上）

   • 実現確率：30%
   • 必要な出来事：AI関連企業の好決算、景気減速懸念の後退

3. ✅ 機関投資家の買い再開 （ETF純流入の継続）

   • 実現確率：25%
   • 必要な出来事：マクロ環境の安定化、規制面での好材料

4. ✅ 技術的な底打ち確認 （85,000ドルでの明確なサポート形成）

   • 実現確率：40%
   • 必要な出来事：大口の買い支え、売り圧力の枯渇

5. ✅ 地政学リスクの低下

   • 実現確率：30%
   • 必要な出来事：国際紛争の沈静化、貿易摩擦の緩和

早期反転の総合確率： 15〜20%（3つ以上が同時に実現する確率）

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シナリオB：標準的反転（3〜6ヶ月）に必要な条件

以下の条件が 2つ以上満たされ、かつマイナス要因が中立化する 場合：

1. ✅ 米国債金利の安定化 （4.0%前後で推移）

   • 実現確率：50%
   • 必要な出来事：FRB政策の明確化

2. ✅ レバレッジ清算の完全終息 （すでにほぼ達成）

   • 実現確率：80%
   • 現状：レバレッジ比率1.8倍は健全水準

3. ✅ 半減期サイクルの再評価 （市場がサイクルを再認識）

   • 実現確率：40%
   • 必要な出来事：過去パターンへの回帰期待

4. ✅ リスクオフからリスク中立へ

   • 実現確率：50%
   • 必要な出来事：時間の経過、悪材料の出尽くし

標準的反転の総合確率： 40〜50%

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シナリオC：遅延反転（6〜12ヶ月）の条件

マイナス要因が長期化し、以下の状況になった場合：

1. ❌ 米国債金利が高止まり （4.5%以上で推移）

   • リスク確率：30%
   • 発生条件：インフレ再燃、FRBの追加利上げ

2. ❌ 株式市場の大幅調整 （ベア相場入り）

   • リスク確率：25%
   • 発生条件：景気後退の現実化

3. ❌ 規制面での悪材料 （暗号資産規制強化）

   • リスク確率：20%
   • 発生条件：主要国の規制強化

この場合、底値圏での長期の低迷を経て、 2026年前半以降にようやく反転 の可能性。

遅延反転の確率： 30〜35%

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6.4.3 重要な閾値（トリガーポイント）

複合的な要因分析から、以下の 価格水準が重要な転換点 となります。

下値の重要ポイント：

価格水準	意味	予想される展開
88,000ドル	現在の水準	不安定な均衡、方向感待ち
85,000ドル	心理的サポート、過去の高値	ここで止まれば反転の可能性↑
80,000ドル	強力な技術的サポート	大口買いが入る可能性高い
77,424ドル	2025年4月の年初来安値	ここを割ると長期低迷リスク↑
70,000ドル	2024年の主要サポート	パニック売りの最終段階

上値の重要ポイント：

価格水準	意味	予想される展開
95,000ドル	短期的な抵抗線	突破すれば反発加速の可能性
100,000ドル	心理的な大台	機関投資家の再参入のサイン
105,000ドル	下降トレンドライン	突破でトレンド転換確定
110,000ドル	主要レジスタンス	上昇相場への本格回帰

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6.5 統合的判断のフレームワーク

6.5.1 「3要素同時チェック法」

投資判断の際には、以下の3つの要素を 同時にチェック することをお勧めします。

【判断フレームワーク】

1. マクロ環境（外部要因）
   ↓
   米国債金利は？ → 上昇中 / 安定 / 低下中
   リスク選好は？ → オフ / 中立 / オン
   
2. 市場メカニズム（内部要因）
   ↓
   レバレッジ状況は？ → 高い / 適正 / 低い
   機関投資家は？ → 売り越し / 中立 / 買い越し
   
3. サイクル位置（時間要因）
   ↓
   半減期後何ヶ月？ → 上昇期 / ピーク期 / 調整期
   前回底値から？ → 〇〇ヶ月経過

現在（2025年11月20日）の評価：

1. マクロ環境： 金利上昇中、リスクオフ → ❌ ネガティブ
2. 市場メカニズム： レバレッジ適正、機関投資家売り越し → △ 中立〜弱ネガティブ
3. サイクル位置： 半減期後7ヶ月（本来は上昇期） → △ ニュートラル

総合判断： ❌❌△ → 慎重姿勢が妥当、ただし売りの終盤の可能性も

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6.5.2 反転シグナルの優先順位

多数の指標がある中で、 どの指標を最優先で見るべきか の優先順位を示します。

優先度A（最重要・毎日チェック）：

1. 米国債10年金利

   • 閾値：4.0%を下回れば大きなプラス
   • 確認方法：金融情報サイトで毎日確認

2. ビットコインETFの資金フロー

   • 閾値：3日連続の純流入で反転シグナル
   • 確認方法：専門サイトで日次データを確認

3. ビットコイン価格の重要サポート

   • 閾値：85,000ドル、80,000ドルでの反発
   • 確認方法：チャートで日次終値を確認

優先度B（重要・週次チェック）：

1. レバレッジ比率

   • 閾値：1.5倍以下で売り圧力ほぼ消失
   • 確認方法：週次レポートで確認

2. オンチェーン指標（長期保有者の売却動向）

   • 閾値：売却量の減少トレンド
   • 確認方法：専門分析サイトで週次確認

3. 株式市場（S&P500、ナスダック）の動向

   • 閾値：明確な反発トレンド
   • 確認方法：株価指数の週次推移

優先度C（参考・月次チェック）：

1. 半減期後の経過月数

   • 参考：歴史的パターンとの比較
   • 確認方法：月次で現在位置を確認

2. 規制動向や主要ニュース

   • 参考：大きな政策変更や事件
   • 確認方法：月次でまとめて確認

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6.5.3 複合的判断の実践例

ケーススタディ：2025年12月末時点の判断例

仮に2025年12月末に以下の状況になったとします。

指標	状況	評価
米国債金利	3.9%に低下	✅ プラス
ETF資金フロー	5日連続純流入	✅ プラス
ビットコイン価格	92,000ドル（85,000ドルから反発）	✅ プラス
レバレッジ比率	1.6倍	✅ プラス
株式市場	S&P500 +8%	✅ プラス
オンチェーン指標	長期保有者の売却減少	✅ プラス

判断： 優先度Aの3指標すべてがプラス、かつ他の指標も好転 → 強気転換のシグナル、積極的なポジション構築を検討

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逆のケース：2025年12月末に以下の状況の場合

指標	状況	評価
米国債金利	4.6%に上昇	❌ マイナス
ETF資金フロー	流出継続	❌ マイナス
ビットコイン価格	76,000ドル（年初来安値更新）	❌ マイナス
レバレッジ比率	2.5倍に再上昇	❌ マイナス
株式市場	S&P500 -12%	❌ マイナス
オンチェーン指標	長期保有者の売却増加	❌ マイナス

判断： すべての指標がマイナス → 明確な弱気継続、新規ポジションは見送り、既存ポジションの縮小を検討

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6.6 本章のまとめ：統合分析の要点

6.6.1 複合的相互作用の核心

ビットコイン市場は、以下

7. 予測シナリオ：確率分布と条件分岐

7.1 シナリオ分析の前提条件

7.1.1 現在地の確認(2025年11月20日時点)

観測された事実

• ビットコイン価格:88,522ドル(一時)
• 最高値(2025年):126,000ドル超
• 最高値からの下落率:約29.7%
• 暗号資産市場全体の時価総額減少:約1兆ドル(4.3兆ドル→3.2兆ドル)
• 清算規模(10月10日):約190億ドル

市場環境の特徴

• FRBの利下げ期待の後退
• 機関投資家の参入ペース鈍化
• レバレッジポジションの大規模清算後
• AI関連投資への一時的な資金シフト

7.1.2 分析の時間軸と制約条件

本章では以下の時間軸で予測を行います:

• 短期(0-3ヶ月) :2025年11月-2026年2月
• 中期(3-6ヶ月) :2026年3月-5月
• 参考期間(6-12ヶ月) :2026年6月-11月

重要な免責事項
暗号資産市場は以下の要因により高度に不確実です:

• 規制環境の急変可能性
• 予測不可能な技術的イベント
• マクロ経済の急激な変化
• 市場参加者の群集心理

したがって、以下の予測は 確率的シナリオ であり、確実な未来予測ではありません。

7.2 3つの基本シナリオ

7.2.1 シナリオA:悲観シナリオ(実現確率30%)

シナリオの概要
「深い調整局面への突入」

マクロ経済の悪化とリスクオフムードの加速により、ビットコインは2024年4月の安値を下回り、長期的な調整局面に入るシナリオ。

価格推移の予測

短期(0-3ヶ月)

• 目標価格レンジ: 72,000-78,000ドル
• 到達時期:2026年1月中旬
• 最安値更新:77,424ドル(2025年4月安値)を下回る

中期(3-6ヶ月)

• 目標価格レンジ: 68,000-75,000ドル
• 底値形成期:2026年3-4月
• 絶対最安値: 65,000ドル前後 (最悪ケース)

参考期間(6-12ヶ月)

• 回復開始:2026年後半
• 年末予想価格: 82,000-90,000ドル
• 最高値更新は2027年以降に持ち越し

実現条件(トリガー要因)

マクロ経済要因

1. 米国債10年金利が5.0%を超える上昇

   • リスク資産からの資金流出加速
   • 実質金利の大幅上昇

2. FRBの引き締め姿勢への転換

   • インフレ再燃による利下げ中止または利上げ
   • 量的引き締め(QT)の継続または加速

3. 米国経済の景気後退入り

   • GDP成長率のマイナス転換
   • 失業率の急上昇(5%超)

暗号資産固有要因

1. 重大な規制強化

   • 主要国での取引制限強化
   • ステーブルコインへの厳格な規制導入
   • マイニング事業への制約強化

2. 大規模なセキュリティ事件

   • 主要取引所のハッキング
   • スマートコントラクトの重大な脆弱性発覚
   • システム全体への信頼性低下

3. 機関投資家の大規模な撤退

   • ビットコインETFからの継続的な資金流出
   • 企業トレジャリー保有ビットコインの売却
   • ヘッジファンドのポジション解消

底値の見極めポイント

定量的指標

• RSI(14日) :20以下で推移し、ダイバージェンス発生
• 出来高 :パニック的売りの後、極端な低出来高の継続
• 清算額 :1日あたり50億ドル超のレバレッジ清算後の沈静化
• 200日移動平均線との乖離 :-40%以上の下方乖離

定性的シグナル

• メディアの極度に悲観的な論調(「ビットコイン終焉」記事の増加)
• 小口投資家の完全な関心喪失(Google検索トレンド急低下)
• 長期保有者(1年以上)の売却完了(オンチェーンデータ)
• マイナーの降伏シグナル(ハッシュレート低下+価格下落の同時進行終了)

投資家への示唆

推奨行動

• 積極的リスク回避 :レバレッジポジションの全解消
• ポートフォリオ縮小 :暗号資産比率を10%未満に削減
• キャッシュポジション強化 :底値での買い増しに備えた現金確保
• 分散投資 :ビットコイン以外の防御的資産への配分増

注意すべき罠

• 「ナイフキャッチ」:下落途中での早期買い増し
• 「希望的観測」:明確な底値シグナルなしでの安易なポジション構築
• 「平均取得単価の改善願望」:ナンピン買いの繰り返し

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7.2.2 シナリオB:中立シナリオ(実現確率45%)

シナリオの概要
「健全な調整後の緩やかな回復」

現在の調整は上昇トレンド内の正常な調整であり、85,000ドル付近で底を打ち、2026年中に再び上昇トレンドに回帰するシナリオ。最も蓋然性の高い標準シナリオ。

価格推移の予測

短期(0-3ヶ月)

• 目標価格レンジ: 83,000-91,000ドル
• 底値形成期:2025年12月-2026年1月
• 重要サポートライン: 85,000ドル (心理的節目)
• 反発後の到達価格:95,000ドル

中期(3-6ヶ月)

• 目標価格レンジ: 92,000-108,000ドル
• トレンド転換確認:2026年2月
• 100,000ドル再突破時期:2026年4月

参考期間(6-12ヶ月)

• 年末予想価格: 115,000-130,000ドル
• 最高値更新時期:2026年第3四半期
• 新高値目標: 135,000-150,000ドル

実現条件(トリガー要因)

マクロ経済要因

1. 米国債10年金利の安定化

   • 4.2-4.6%のレンジ内での推移
   • インフレ率の緩やかな低下継続(2.5-3.0%)

2. FRBの金融緩和政策の段階的実施

   • 2026年に2-3回の小幅利下げ(合計50-75bp)
   • データ依存型の柔軟な政策運営
   • 金融緩和環境がリスク資産への資金流入を促進

3. 経済のソフトランディング

   • GDP成長率1.5-2.5%の維持
   • 失業率4.0-4.5%の安定圏

暗号資産固有要因

1. 機関投資家の選別的参入継続

   • ビットコインETFへの月間20-40億ドルの純流入
   • 企業トレジャリー戦略の継続(大規模売却なし)
   • 年金基金・大学基金の小規模配分開始
   • 機関投資家の長期的投資視点による市場安定化効果

2. 規制の明確化と安定化

   • 米国での暗号資産関連法案の進展
   • 主要国での建設的な規制枠組み確立
   • ステーブルコイン規制の実用的な着地

3. 技術的進展とユースケース拡大

   • ライトニングネットワークの採用拡大
   • 中央銀行デジタル通貨(CBDC)議論の進展
   • ビットコインの「デジタルゴールド」としての地位確立

底値の見極めポイント

定量的指標

• RSI(14日) :30前後まで下落後、35-40での安定
• MVRV Zスコア :1.0-1.5の「割安ゾーン」進入
• 取引所残高 :継続的な減少(長期保有への移行)
• 200日移動平均線 :価格がMA200付近で反発(現在約92,000ドル)

定性的シグナル

• 市場センチメントの極度の悲観から中立への転換
• ビットコインETFの資金流出ペース鈍化→流入転換
• マイナー売り圧力の正常化
• オプション市場のIV(インプライド・ボラティリティ)低下

転換点の確認方法

上昇トレンド再開の3段階確認

第1段階:底値確認 (85,000ドル付近)

• 3回以上の同価格帯でのサポート成功
• 出来高の顕著な減少(売り圧力枯渇)
• 短期移動平均線(20日)の横ばい化

第2段階:反転シグナル (90,000ドル突破)

• 20日移動平均線の上向き転換
• 90,000ドルのレジスタンス突破と再テスト成功
• 出来高増加を伴う上昇

第3段階:トレンド確立 (100,000ドル再突破)

• 50日移動平均線が上向き転換
• 100,000ドルの心理的節目を明確に上抜け
• より高い安値とより高い高値の形成(上昇チャネル)

投資家への示唆

推奨行動

• 段階的ポジション構築

  • 85,000-88,000ドル:初回買い増し(ポートフォリオの20%)
  • 82,000-85,000ドル:追加買い増し(同30%)
  • 80,000ドル以下:最終買い増し(同50%)

• リスク管理

  • ストップロス設定:各購入価格の-8%に設定
  • レバレッジ:最大2倍まで(3倍以上は避ける)
  • 利益確定ルール:+30%到達時に部分利確(30-40%)

• ポートフォリオ配分

  • 暗号資産全体:ポートフォリオの15-25%
  • ビットコイン比率:暗号資産内の60-70%
  • その他防御資産:国債・金への配分維持

モニタリングすべき指標

• 週次:ETF資金フロー、取引所残高、マイナー収益性
• 日次:主要サポート/レジスタンスレベル、RSI、出来高
• リアルタイム:重要経済指標発表時の価格反応

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7.2.3 シナリオC:楽観シナリオ(実現確率25%)

シナリオの概要
「V字回復と新たな上昇相場」

現在の下落は過度な悲観による一時的なオーバーシュートであり、強力な買い支えにより急速に回復し、2026年前半に新高値を更新する強気シナリオ。

価格推移の予測

短期(0-3ヶ月)

• 目標価格レンジ: 95,000-105,000ドル
• 底値:88,000-90,000ドル(既に到達済みまたは間近)
• 反発時期:2025年12月
• 100,000ドル回復:2026年1月

中期(3-6ヶ月)

• 目標価格レンジ: 120,000-145,000ドル
• 旧最高値(126,000ドル)突破:2026年3月
• 新高値到達:2026年4-5月
• 目標価格: 140,000ドル

参考期間(6-12ヶ月)

• 年末予想価格: 155,000-180,000ドル
• 最大上昇時の到達価格: 200,000ドル への挑戦
• 過去最高値からの上昇率:+58%以上

実現条件(トリガー要因)

マクロ経済要因

1. FRBの積極的利下げ再開

   • 予想を上回る利下げペース(2026年に4-5回、合計100-125bp)
   • 経済データの改善とインフレ鎮静化の両立
   • リスク資産への資金回帰

2. 米ドル指数の大幅下落

   • DXY(ドル指数)が100を下回る
   • 新興国通貨・商品相場の上昇
   • ビットコインへの代替資産需要増

3. 株式市場の力強い上昇

   • S&P500の新高値更新継続
   • ナスダック総合指数の20%超上昇
   • リスクオン環境の確立

暗号資産固有要因

1. 機関投資家の大規模参入加速

   • ビットコインETFへの月間80億ドル超の純流入
   • 複数の大手年金基金の配分決定公表
   • ソブリンウェルスファンドの参入報道
   • ETFを通じた新規投資経路の活用拡大

2. 革新的なポジティブサプライズ

   • 米国政府の戦略的ビットコイン準備金設立
   • 大手テック企業(Apple、Amazon等)のトレジャリー採用
   • 主要国でのビットコイン法定通貨化または準備資産化

3. 供給ショックの顕在化

   • 取引所残高の歴史的低水準到達
   • 長期保有者の売却意欲極小化
   • 2024年半減期効果の顕著な発現

急上昇の見極めポイント

定量的シグナル

• 相対力指数(RSI) :短期間に70を超え、その水準維持
• 出来高 :過去3ヶ月平均の200%超の増加を伴う上昇
• 取引所流入/流出比率 :流出が流入の2倍以上継続
• フィボナッチ・リトレースメント :126,000ドル→88,522ドルの61.8%戻し(111,000ドル)突破

定性的シグナル

• メインストリームメディアの再び肯定的な報道増加
• Google検索トレンド「ビットコイン」の急上昇
• 著名投資家の強気発言増加
• 小口個人投資家の再参入(新規口座開設数増加)

上昇加速のフェーズ

第1フェーズ:回復期 (90,000-105,000ドル)

• 期間:2-3週間
• 特徴:短期トレーダーの買い戻し、ショートカバー
• 出来高:中程度、次第に増加
• センチメント:慎重な楽観

第2フェーズ:勢い構築期 (105,000-126,000ドル)

• 期間:1-2ヶ月
• 特徴:機関投資家の再参入、ETF流入再開
• 出来高:高水準で安定
• センチメント:自信回復

第3フェーズ:新高値挑戦期 (126,000-145,000ドル)

• 期間:1-2ヶ月
• 特徴:FOMO(取り残される恐怖)の発生、メディア注目
• 出来高:過去最高水準
• センチメント:強気支配

第4フェーズ:パラボリック上昇期 (145,000ドル以上)

• 期間:数週間-2ヶ月
• 特徴:投機的熱狂、小口個人投資家の殺到
• 出来高:極端に高水準
• センチメント:過度な楽観(警戒域)

投資家への示唆

推奨行動

• 早期ポジション確保

  • 現価格帯(88,000-95,000ドル)での積極的買い
  • レバレッジ活用も検討(ただし最大3倍まで)
  • 一括投資または短期間での集中投資

• 利益確定戦略

  • 第1段階 (120,000ドル):ポジションの20%利確
  • 第2段階 (140,000ドル):さらに30%利確
  • 第3段階 (160,000ドル):さらに30%利確
  • 残り20% :長期保有またはトレーリングストップ

• リスク管理

  • ストップロス:購入価格の-12%に設定(広めに取る)
  • 過熱シグナル監視:RSI 85以上、ファンディングレート0.1%以上継続時は警戒
  • 利益の部分的確定を怠らない(「頂点で売る」ことは不可能と認識)

警戒すべきサイン

• 過度な楽観論の蔓延(「今回は違う」論)
• レバレッジ取引の極端な増加(未決済建玉の急増)
• アルトコインの無差別な急騰(質の低いプロジェクトまで上昇)
• メディア露出の過熱(主流メディアが連日報道)

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7.3 シナリオ分岐の判定基準

7.3.1 短期判定ポイント(2週間以内)

85,000ドルラインの攻防が重要

現在の価格から2週間以内の動きが、3つのシナリオのどれが有力かを示す重要な指標となります。

悲観シナリオへの分岐サイン

• 価格 :85,000ドルを明確に下抜け(終値ベース、2日連続)
• 出来高 :下落時に出来高増加(売り圧力継続)
• ETF :1週間で10億ドル超の純流出
• 確率変化 :悲観50%、中立40%、楽観10%

中立シナリオ維持サイン

• 価格 :85,000-95,000ドルのレンジ内推移
• 出来高 :低下傾向(様子見ムード)
• ETF :流出入が拮抗または小幅流出
• 確率変化 :中立60%、悲観25%、楽観15%

楽観シナリオへの分岐サイン

• 価格 :95,000ドルを上抜け、勢いを伴う上昇
• 出来高 :上昇時に出来高急増
• ETF :1週間で5億ドル超の純流入
• 確率変化 :楽観45%、中立45%、悲観10%

7.3.2 中期判定ポイント(1-2ヶ月)

100,000ドルの再突破がシナリオ確定の鍵

2026年1-2月の100,000ドルへの挑戦とその結果が、シナリオの最終的な方向性を決定します。

シナリオ確定のチェックリスト

判定項目	悲観シナリオ確定	中立シナリオ確定	楽観シナリオ確定
価格水準	80,000ドル未満	90,000-105,000ドル	110,000ドル超
100,000ドル突破	未達成または即失敗	達成後の定着	容易に突破し維持
トレンド	下降トレンド継続	レンジから上昇へ	明確な上昇トレンド
200日MA	大きく下回る	接近または突破	大きく上回る
ETF累積フロー	100億ドル超流出	±50億ドル以内	80億ドル超流入
マイナー状況	降伏継続	安定化	収益性改善

7.3.3 外部要因による急変シナリオ

予測範囲外の事象(ブラックスワン/ホワイトスワン)

ネガティブ・ブラックスワン(確率<5%)

• 地政学的危機の激化 :大規模軍事紛争勃発
• 金融システム危機 :大手金融機関の破綻
• 暗号資産の致命的欠陥発見 :ビットコインの根本的脆弱性露呈
• 全面的禁止措置 :G7諸国での暗号資産取引全面禁止

影響 :全シナリオ無効化、50,000ドル未満への急落可能性

ポジティブ・ホワイトスワン(確率<5%)

• 国家レベルの大規模採用 :米国または中国の戦略的採用
• 通貨危機によるビットコイン需要爆発 :主要法定通貨への信頼崩壊
• 量子耐性実装成功 :ビットコインの技術的完全性向上
• グローバル決済インフラ化 :国際送金の標準プロトコル化

影響 :全シナリオ無効化、200,000ドル超への急騰可能性

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7.4 統合予測:確率加重平均と期待値

7.4.1 各シナリオの確率分布(初期設定)

現時点(2025年11月20日)での確率配分:

悲観シナリオ(A): 30%
中立シナリオ(B): 45%
楽観シナリオ(C): 25%

確率設定の根拠

• 現在の下落は-29.7%と深いが、過去の調整範囲内
• マクロ環境は不透明だが、破滅的状況ではない
• 機関投資家の関心は一時的に低下したが、完全撤退ではない
• 2024年半減期後12-18ヶ月の時期は歴史的に強気相場
• ETFを通じた新規投資経路の確立により、長期的な資金流入構造が整備

7.4.2 期待価格の計算

短期(3ヶ月後:2026年2月)

計算式

期待価格 = (悲観シナリオ価格 × 30%) + (中立シナリオ価格 × 45%) + (楽観シナリオ価格 × 25%)

具体的計算

• 悲観:75,000ドル × 0.30 = 22,500ドル
• 中立:93,000ドル × 0.45 = 41,850ドル
• 楽観:102,000ドル × 0.25 = 25,500ドル
• 期待価格合計:89,850ドル

解釈
確率加重平均では、3ヶ月後の期待価格は約 90,000ドル。現在価格(88,522ドル)からほぼ横ばいの予測。

中期(6ヶ月後:2026年5月)

具体的計算

• 悲観:71,000ドル × 0.30 = 21,300ドル
• 中立:105,000ドル × 0.45 = 47,250ドル
• 楽観:142,000ドル × 0.25 = 35,500ドル
• 期待価格合計:104,050ドル

解釈
6ヶ月後の期待価格は約 104,000ドル。現在価格から+17.5%の上昇予測。中立シナリオが期待値を引き上げる。

長期(12ヶ月後:2026年11月)

具体的計算

• 悲観:85,000ドル × 0.30 = 25,500ドル
• 中立:122,500ドル ×

8. 実践的判断基準：意思決定のための閾値設定

8.1 リアルタイム監視すべき重要指標

ビットコイン相場の転換点を見極めるためには、複数の指標を体系的に監視する必要があります。ここでは投資判断に直結する具体的な閾値と、その確認方法を提示します。

8.1.1 価格関連の定量指標

① 主要サポート・レジスタンスレベル

現在の相場環境における重要な価格水準（2025年11月の市場動向を反映）:

• 強力なレジスタンスゾーン: $105,000-$107,000

  • 2025年11月10-11日に繰り返し挑戦されたが突破できなかった強固な抵抗帯
  • 11月11日に$107,244でピークを形成後、反落
  • このゾーン突破には大量の買い圧力と出来高増加が必須

• 心理的防衛ライン: $100,000

  • 大台として市場参加者が強く意識する水準
  • 11月14日のフラッシュクラッシュで一時的に割り込み
  • このラインの維持・回復が短期トレンドの分岐点

• 第1サポート: $98,000-$102,000

  • 11月12日に$102,480-$103,811の範囲で一時的なサポートを形成
  • 11月14日には$98,077まで下落し、この水準が当面の下値めど
  • 日足終値ベースで$98,000を3日連続下回れば本格的な調整局面入り

• 第2サポート: $85,000 - 市場心理的な防衛ライン

  • このラインを下回った場合、次の下落局面への移行確率70%
  • 日足終値ベースで3日連続下回れば本格的なトレンド転換

• 第3サポート: $80,000 - 大台の心理的支持線

  • 機関投資家の大規模買い注文が集中する水準
  • このラインでの反発は下落局面終了の初期シグナル

• 最終防衛線: $77,424 - 2025年4月安値

  • この水準割れは2024年来の上昇トレンド完全崩壊を意味
  • 到達確率は現時点で約25%(中立シナリオでは15%)

• 本格回復ライン: $110,000以上 - トレンド転換確認水準

  • $105,000-$107,000のレジスタンスを明確に上抜けた水準
  • 50日移動平均線との乖離が5%以内に収束する価格帯
  • この水準回復で上昇トレンド再開と判断可能

② 移動平均線の配置とクロス

2025年11月の移動平均線の重要な動き:

200日移動平均線の下方ブレイク:

• 11月中旬に200日移動平均線を下方ブレイクしたことが重要な転換点
• 歴史的にこのブレイクダウンは、投機的需要減退を伴うより深い調整局面の前触れとなるケースが多い
• 200日MAの再上抜けが、下落トレンドからの脱却を示す重要なシグナル

現在の移動平均線の推定状態（2025年11月20日時点）:

• 50日MA: 約$102,000
• 100日MA: 約$105,000
• 200日MA: 約$98,000-$100,000（最近下方ブレイク）

重要なシグナル:

• デッドクロス警戒 : 50日MAが200日MAを下抜ける場合

  • 発生確率: 現在の下落ペースが継続すれば2週間以内に60%
  • 発生時の追加下落幅: 平均15-20%
  • 200日MA割れと重なると、下落圧力が強まる

• ゴールデンクロス期待 : 50日MAが200日MAを上抜ける場合

  • 上昇相場再開の強力なシグナル
  • 過去の事例では発生後3ヶ月で平均35%上昇
  • ただし現在の状況では、まず200日MAの回復が先決

③ RSI(相対力指数)による過熱・過冷判断

2025年11月のRSI動向:

• 11月8日の局面で売られ過ぎゾーンに到達
• この過売却状態が低水準での買い入れやアルゴリズム取引によるリバウンドを誘発
• ただし、その後の反発は持続的な上昇トレンドへの転換には至らず

現在のRSI(14日): 約32-35（2025年11月20日時点推定）

判断基準:

• RSI 30未満 : 売られ過ぎ水準、反発の可能性

  • 11月初旬にこの水準に到達し、短期リバウンドが発生
  • ただし持続性には出来高増加などの裏付けが必要
  • RSI 20以下まで下落する可能性も20%程度

• RSI 30-50 : 下落継続も反発も可能な中立ゾーン

  • 現在の水準、方向性が定まりにくい局面
  • この範囲での推移が2週間以上続けば底固め完了の兆候

• RSI 50突破 : 下落トレンドからの脱却シグナル

  • 出来高増加を伴う場合、上昇転換の確率75%
  • $105,000のレジスタンス突破と同時に発生すれば強いシグナル

• RSI 70以上 : 買われ過ぎ、短期調整の可能性

  • 上昇局面で到達した場合、利益確定の判断材料
  • 11月上旬の高値圏ではこの水準に接近

④ 出来高分析

2025年11月の出来高パターン:

• 11月14日のフラッシュクラッシュ時に出来高急増
• 価格が$98,077の安値を記録した際の大量取引
• その後の出来高減少が底打ちの初期シグナルとなるか注目

正常な出来高パターン:

• 下落時の出来高増加は売り圧力の強さを示す
• 底打ち局面では出来高減少後、反発時に急増

現在の状況(2025年11月20日):

• フラッシュクラッシュ後の出来高変化を注視
• 出来高が前週比30%減少に転じた時点が底打ちの初期シグナル

クライマックス・セリング判定:

• 出来高が過去30日平均の3倍以上で急落（11月14日に該当可能性）
• その後3日以内に出来高半減
• この2条件が揃えば底打ちの確率60%以上

8.1.2 オンチェーン指標

① ウォレット残高の動向

大口保有者(10,000BTC以上)の動き:

• 買い増しシグナル : 大口ウォレット数が週次で2%以上増加

  • 過去の事例では底打ち1-2週間前に発生
  • 現在の監視必須指標

• 売り圧力継続 : 大口ウォレット数が週次で1%以上減少

  • さらなる下落の可能性、様子見継続

取引所保有量:

• 取引所への流入増加 : 売り圧力の継続

  • 週次で5%以上の流入は警戒シグナル

• 取引所からの流出増加 : 長期保有への移行

  • 週次で3%以上の流出は底打ち接近の兆候
  • 現在の状況: 流出が増加傾向(好材料)

② MVRV比率(Market Value to Realized Value)

2025年11月の状況:

• MVRV-Zスコアが2.31を記録
• オンチェーンデータからは比較的健全なファンダメンタルズが読み取れる
• ただし、市場がサイクル後期の様相を呈している可能性も示唆

現在の水準: 約1.8-2.0（2025年11月20日推定）

判断基準:

• MVRV < 1.0 : 歴史的な大底圏

  • 過去3回の大底すべてでこの水準に到達
  • 現在からさらに40%以上の下落が必要

• MVRV 1.0-2.0 : 割安圏から適正価格帯

  • 現在の水準は中立からやや割高
  • 長期投資には妥当な水準

• MVRV 2.0-3.5 : 適正価格からやや割高

  • 上昇局面で到達する通常の範囲
  • 現在の2.31というZスコアはこの範囲内

• MVRV > 3.5 : 過熱圏、調整リスク高

  • 2025年10月のピーク時は約3.8

③ 実現損益比率(Spent Output Profit Ratio: SOPR)

2025年11月の状況:

• 調整済みSOPRが1.03を記録
• 1.0をわずかに上回る水準で、市場は概ね均衡状態

現在の水準: 約0.98-1.03（2025年11月20日推定）

判断基準:

• SOPR < 1.0 : 平均して損失での売却が発生

  • 投げ売り段階の可能性
  • SOPRが1.0を安定的に上回れば底打ち確認

• SOPR = 1.0付近で安定 : 損益均衡点、市場の均衡状態

  • 現在の1.03は比較的健全な水準
  • この状態が1週間以上継続すれば底固め完了の兆候

• SOPR > 1.05 : 利益確定売りが優勢

  • 上昇局面で持続的に観測されるパターン

8.1.3 マクロ経済指標との連動監視

① 米国10年債利回り

現在の水準: 約4.3-4.5%（2025年11月推定）

ビットコインへの影響閾値:

• 利回り 4.0%未満 : ビットコインにとって好環境

  • リスク資産への資金流入加速
  • ビットコイン価格の上昇圧力

• 利回り 4.0-4.5% : 中立的環境

  • 現在の水準、ビットコインは他の要因で変動
  • この範囲内での変動は限定的影響

• 利回り 4.5-5.0% : ビットコインへの逆風

  • 安全資産への資金シフト加速
  • ビットコイン価格の下落圧力強まる

• 利回り 5.0%超 : 強い下落圧力

  • 過去の事例では10-15%の追加下落
  • この水準到達確率は現時点で20%程度

監視ポイント:

• 週次での利回り変化が0.2%以上の場合、ビットコイン価格への影響大
• FRB声明後の利回り急変時は特に注意

② S&P500指数との相関

現在の30日相関係数: 約0.65（2025年11月推定）

判断基準:

• 相関係数 0.7以上 : 強い連動状態

  • 株式市場の動向がビットコイン価格を強く規定
  • リスクオン/オフの影響を最大限受ける

• 相関係数 0.4-0.7 : 中程度の連動

  • 現在の状況、株式市場の影響は重要だが絶対的ではない
  • 独自の材料でも変動可能

• 相関係数 0.4未満 : 独立した動き

  • ビットコイン固有の要因が支配的
  • 半減期効果などの内部要因が優勢

実践的活用法:

• S&P500が日次で2%以上下落時、ビットコインも同方向に反応する確率80%
• S&P500の底打ち確認後、ビットコインは1-2週間遅れで底打ちする傾向

③ VIX指数(恐怖指数)とボラティリティ

2025年11月のボラティリティ状況:

• Volmex Bitcoin Volatility Index（BVIV）が10月下旬に42％を超え、2.5ヶ月ぶりの高水準を記録
• 高ボラティリティ環境は市場の不確実性の高まりを示唆
• 11月のフラッシュクラッシュもこの環境下で発生

現在のVIX水準: 推定18-22（2025年11月）

ビットコインへの影響:

• VIX 15未満 : リスクオン環境

  • ビットコインへの資金流入増加
  • 上昇相場の好環境

• VIX 15-25 : 中立的なボラティリティ

  • 現在の水準、ビットコインは他の要因次第
  • 方向性が定まりにくい

• VIX 25-35 : 警戒水準

  • リスク回避が強まる
  • ビットコインの下落圧力

• VIX 35超 : パニック水準

  • 全リスク資産からの資金逃避
  • ビットコインも急落の可能性大

実践的判断:

• VIXが週次で5ポイント以上上昇した場合、ビットコインのポジション削減検討
• VIXが30から20に低下する局面は、ビットコイン買い増しの好機
• ビットコイン固有のボラティリティ指数（BVIV）も併せて監視

8.1.4 センチメント指標

① Crypto Fear & Greed Index

現在の水準: 推定25-35（Fear領域、2025年11月20日）

判断基準:

• 0-25 (Extreme Fear) : 極度の悲観

  • 歴史的に最良の買い場
  • 過去の大底では平均スコア15
  • 11月のフラッシュクラッシュ直後はこの水準に接近した可能性

• 25-45 (Fear) : 悲観優勢

  • 現在の水準に該当
  • Extreme Fearへの移行を監視

• 45-55 (Neutral) : 中立

  • 方向性不明確、様子見推奨

• 55-75 (Greed) : 楽観優勢

  • 上昇相場の通常範囲
  • 利益確定を段階的に検討

• 75-100 (Extreme Greed) : 極度の楽観

  • 天井圏の警告シグナル
  • 2025年10月のピーク時は85-90

実践的活用:

• 指数が20以下に到達後、30を超えて反発した時が買いシグナル
• 指数が80以上から70を割り込んだ時が売りシグナル
• 11月のフラッシュクラッシュのような急変動時は指数の急低下に注目

② ソーシャルメディア・センチメント

Twitterトレンドスコア:

• ビットコイン関連のネガティブツイートが全体の70%超

  • 極度の悲観、底打ち接近の可能性
  • 11月のフラッシュクラッシュ後の状況を監視中

• ポジティブツイートが50%を回復

  • センチメント改善、上昇転換の初期シグナル

Google検索トレンド:

• "Bitcoin crash"の検索が"Bitcoin buy"の3倍以上

  • パニック売りの段階、底打ち近い可能性
  • 11月中旬の急落局面で該当した可能性

• "Bitcoin price prediction"の検索増加

  • 市場参加者の関心回復、反発の兆候

8.2 段階的なポジション構築・調整基準

市場の不確実性に対応するため、一度に全額投資するのではなく、段階的なアプローチが推奨されます。特に2025年11月のような高ボラティリティ環境では、慎重な段階的投資が重要です。

8.2.1 新規投資の段階的エントリー戦略

フェーズ1: 初期エントリー(投資予定額の25%)

実行条件(いずれか2つ以上該当時):

• ビットコイン価格が$98,000を明確に下回る（2025年11月の実勢を反映）
• RSIが30を下回る
• Crypto Fear & Greed Indexが25を下回る
• オンチェーン指標で取引所からの流出が週次3%以上

実行タイミング:

• 上記条件が2日連続で該当した時点
• フラッシュクラッシュのような急落後の安定局面
• 価格変動が一時的に落ち着いた時間帯（東京時間午前など）

フェーズ2: 追加投資(投資予定額の25%、累計50%)

実行条件(いずれか3つ以上該当時):

• ビットコイン価格が$85,000-$90,000の範囲
• RSIが25を下回る
• SOPRが0.95を下回る（強い投げ売り）
• MVRV比率が1.5を下回る
• 出来高がクライマックス・セリング的な急増後に半減

実行タイミング:

• 大量出来高を伴う下落の翌日以降
• 価格が前日安値を若干下回った時点
• 200日移動平均線付近での反発確認後

フェーズ3: 本格投資(投資予定額の30%、累計80%)

実行条件(いずれか3つ以上該当時):

• ビットコイン価格が底値から5%以上反発
• RSIが30を明確に上回り、35以上に到達
• 50日MAが下落から横ばいに転換
• 200日MAを回復
• 取引所からのビットコイン流出が2週連続で増加
• Crypto Fear & Greed Indexが30を上回る

実行タイミング:

• 反発の初動ではなく、反発確認後の押し目（2-3%の調整時）
• 出来高を伴った上昇の後の小休止局面
• $100,000の心理的ラインを安定的に回復後

フェーズ4: 最終投資(投資予定額の20%、累計100%)

実行条件(いずれか4つ以上該当時):

• ビットコイン価格が$105,000-$107,000のレジスタンスゾーンを明確に上抜ける
• RSIが50を上回る
• SOPRが1.02以上で安定
• 50日MAが上向きに転換し、200日MAとのゴールデンクロス形成
• 出来高を伴った上昇継続
• S&P500も明確な上昇トレンド

実行タイミング:

• $107,000突破後の最初の3-5%の調整時
• トレンド転換が確認された後の安全な買い増し
• ボラティリティ指数（BVIV）が35%以下に低下後

8.2.2 既存ポジションの管理基準

保有継続の条件(長期投資家向け):

強気維持(100%保有継続):

• ビットコイン価格が$105,000以上を維持
• 200日MAを明確に上回っている
• MVRV比率が2.0以上
• 半減期サイクルの典型的な上昇局面内

中立維持(75%保有、25%利益確定または現金化):

• ビットコイン価格が$98,000-$105,000の範囲
  • 2025年11月20日時点の実勢水準
• 200日MA付近で推移
• RSIが30-50の範囲
• 市場のボラティリティが高い状態（BVIV 40%超）

防御的(50%保有、50%利益確定または現金化):

• ビットコイン価格が$85,000-$98,000の範囲
• 200日MAを明確に下回る
  • 11月中旬に該当した状況
• デッドクロス（50日MAが200日MA下抜け）発生
• VIXが30を超える

大幅縮小(25%保有、75%利益確定または現金化):

• ビットコイン価格が$80,000-$85,000の範囲
• すべての主要MAを下回る
• MVRV比率が1.2を下回る
• マクロ経済環境が著しく悪化（米国10年債利回り5.5%超など）

全撤退検討(リスク回避優先時):

• ビットコイン価格が$77,000を下回る
• 市場構造の根本的変化の兆候
• ただし、長期投資家は歴史的大底での投げ売りを避けるべき

8.2.3 短期トレーダー向けの戦術的基準

2025年11月の高ボラティリティ環境での注意点:

• フラッシュクラッシュのような急変動リスクが高い
• ストップロスの設定を通常より広めに（7-10%程度）
• レバレッジは通常の半分以下に抑制

デイトレード・スイングトレードの判断基準:

ショートポジション(下落で利益)の検討条件:

• RSIが60以上から明確に低下開始
• 主要レジスタンス（$105,000-$107,000）での反落確認
• 出来高減少を伴う上昇の失速
• VIXの急上昇
• 200日MA付近での上値抵抗

損切りライン:

• エントリー価格から3-5%上昇時
• $107,000の明確な突破時
• ボラティリティ高騰時は早期撤退を優先

ロングポジション(上昇で利益)の検討条件:

• RSIが30以下から反発開始
• 主要サポート（$98,000、$85,000）での明確な反発
• 出来高増加を伴う上昇
• VIXの低下
• 200日MAの回復

損切りライン:

• エントリー価格から3-5%下落時
• 主要サポートの明確な割れ
• フラッシュクラッシュ的な急落時は機械的に損切り

利益確定の目安:

• ロング: 7-10%の利益で段階的に確定
• ショート: 5-8%の利益で段階的に確定
• 予想外の急騰・急落時は早期の利益確定を優先
• 高ボラティリティ環境では利益確定を早めに実行

8.3 リスク管理とポートフォリオ配分

8.3.1 総資産に占めるビットコイン配分の上限

投資家のリスク許容度に応じた推奨配分:

保守的投資家(リスク回避型):

• ビットコイン配分: 総資産の2-5%
• 対象者: 退職間近、安定収入重視、損失を極力避けたい
• 特徴: 大きな下落でも生活に影響を与えない範囲
• 現在の状況: 下落局面でも配分は維持、追加投資は慎重に

中立的投資家(バランス型):

• ビットコイン配分: 総資産の5-15%
• 対象者: 中長期の資産形成期、適度なリスク許容
• 特徴: 変動を受け入れつつ、過度な集中を避ける
• 現在の状況: 10-12%程度を維持、下落局面での段階的買い増し可

積極的投資家(リスク許容型):

• ビットコイン配分: 総資産の15-30%
• 対象者: 若年層、高収入、長期投資視点
• 特徴: 高いボラティリティを成長機会と捉える
• 現在の状況: 20%前後を維持、下落を買い増しの好機と判断

投機的投資家(ハイリスク型):

• ビットコイン配分: 総資産の30%以上
• 対象者: 専門知識豊富、損失の全面的受容可能
• 注意: 総資産の50%以上は推奨されない
• 現在の状況: 厳格なリスク管理とレバレッジ回避が必須

8.3.2 レバレッジの使用に関する警告

現在の市場環境(2025年11月20日)でのレバレッジリスク:

2025年11月の高ボラティリティ環境でレバレッジ取引は極めて危険:

• 11月14日のフラッシュクラッシュで

結論と推奨事項

結論

現在の相場状況の総合評価

2025年11月20日時点のビットコイン市場は、 上昇サイクル後期の調整局面から下降トレンド初期への移行期 にあると判断されます。以下の複合的要因がこの評価を支持しています:

1. サイクル的位置づけ

• 2024年4月の半減期から約19ヶ月が経過
• 歴史的パターンでは半減期後12〜18ヶ月で天井を形成
• 10月6日の高値(約126,000ドル)が今サイクルの天井である確率: 65%
• 仮に天井でない場合でも、主要な調整局面であることは確実

2. 調整の深刻度評価

現在の下落率は 約30% (126,000ドル → 88,522ドル)に達しており:

• 2017年サイクル: 主要調整は20〜40%
• 2021年サイクル: 主要調整は30〜56%
• 現在の下落は 中規模から大規模調整の範囲内 に該当
• 1兆ドルの時価総額消失は重大だが、過去サイクルでも同様の事象が発生

3. 外部環境の評価

マクロ経済要因(現在の状況):

• 米10年債利回り: 4.3〜4.5%レンジ(高止まり)
• FRB利下げ期待の後退が確認済み
• リスクオフ局面への移行傾向
• AI投資への資金シフトによる暗号資産からの資金流出

構造的要因:

• 機関投資家の参入ペース鈍化
• レバレッジポジションの大規模清算(190億ドル)完了
• DAT企業の評価プレミアム縮小

4. 底値形成の進捗度

現在の市場は 下落局面の中盤から後半 に位置していると推定されます:

• 主要サポートレベルの分析:

  • 第1防衛線: 85,000ドル(心理的節目)
  • 第2防衛線: 80,000ドル(心理的節目)
  • 最終防衛線: 77,424ドル(2025年4月安値)

• 底値形成までの予想期間: 2〜8週間

• 底値予想レンジ: 75,000〜85,000ドル(中立シナリオ)

今後6ヶ月の予測シナリオ統合

本レポートで提示した3つのシナリオを、最新情報と複合分析を踏まえて最終評価します:

シナリオ	実現確率	2026年5月の価格レンジ	キー条件
悲観シナリオ	30%	65,000〜75,000ドル	米国債利回り5%超、リセッション入り
中立シナリオ	50%	75,000〜95,000ドル	現状維持、緩やかな経済減速
楽観シナリオ	20%	100,000〜120,000ドル	FRB早期利下げ、リスクオン復活

最も可能性の高い展開(中立シナリオの詳細):

1. 2025年12月〜2026年1月(底値形成期):

   • 75,000〜85,000ドルで底値形成
   • ボラティリティ高止まり(日次変動5〜10%)
   • 出来高減少と投資家疲弊の兆候

2. 2026年2月〜3月(横ばい・回復初期):

   • 75,000〜90,000ドルのレンジ相場
   • 断続的な上昇試行と失敗の繰り返し
   • 機関投資家の選別的な買い戻し開始

3. 2026年4月〜5月(緩やかな上昇):

   • 85,000〜95,000ドルへの回復
   • 次のサイクルに向けた基盤形成
   • ただし前回高値(126,000ドル)奪還は2026年内は困難

リスク要因と不確実性

本予測には以下の重大な不確実性が存在します:

上振れリスク(20%確率):

• FRBの予想外の政策転換(早期利下げ)
• 機関投資家の大規模参入再開
• 暗号資産ETFへの資金流入急増
• 地政学的危機による「デジタルゴールド」需要

下振れリスク(30%確率):

• 米国経済のハードランディング
• 暗号資産規制の予想外の強化
• 主要取引所・DAT企業の破綻
• テクニカル的な77,424ドル割れによるパニック売り

想定外のシナリオ(低確率だが注視すべき):

• 新たな金融危機(システミックリスク)
• 量子コンピューティングによるセキュリティ懸念
• 中央銀行デジタル通貨(CBDC)の急速な普及
• 主要国による暗号資産の全面禁止

---

推奨事項

投資家タイプ別の具体的アクションプラン

A. 長期投資家(保有期間2年以上)

基本方針: 長期サイクルを信じ、戦略的な積み増しを検討

具体的推奨:

1. 段階的な買い増し戦略(ドルコスト平均法の応用)

   - 85,000ドル到達時: ポートフォリオの10%を投入
   - 80,000ドル到達時: 追加で15%を投入
   - 75,000ドル到達時: 追加で15%を投入
   - 70,000ドル割れ時: 残り10%を投入(最大限活用)
   

2. 心理的準備:

   • さらなる下落(最大40〜50%)を想定し、精神的余裕を確保
   • 2026年中の完全回復は期待せず、2027年以降を見据える
   • レバレッジは絶対に使用しない

3. リバランス:

   • ポートフォリオ全体におけるビットコイン比率を10〜20%に制限
   • 株式、債券、コモディティとのバランスを維持

想定利益: 2027年末までに50〜150%のリターン(現在価格から)

B. 中期投資家(保有期間6ヶ月〜2年)

基本方針: 底値を慎重に見極め、リスク管理を徹底

具体的推奨:

1. 待機と観察(現在〜2026年1月):

   • 現在のポジション: 保有量を50%以下に削減(まだの場合)
   • 底値形成のシグナルを待つ(後述の「転換点チェックリスト」参照)
   • 急いで買い向かわない(「落ちるナイフは掴むな」)

2. 選択的エントリー(2026年2月〜3月):

   • 75,000ドル付近での底値確認後、25%のポジション構築
   • 3ヶ月間のレンジ相場形成を確認してから追加投資

3. 利益確定ルールの設定:

   • 100,000ドル到達時: 30%を利益確定
   • 110,000ドル到達時: 追加30%を利益確定
   • 残り40%は次のサイクルまで保有

想定利益: 2026年末までに0〜30%のリターン(リスク管理重視)

C. 短期トレーダー(保有期間数日〜数ヶ月)

基本方針: 現在の市場は短期トレーディングに 不適

具体的推奨:

1. 現在の行動(2025年11月〜12月):

   • 基本的にポジション縮小を推奨
   • ボラティリティが極めて高く、予測困難
   • デイトレード・スイングトレードは上級者のみ

2. リスクを取る場合の戦術:

   • ポジションサイズを通常の30〜50%に削減
   • ストップロスを厳格に設定(エントリー価格の5%以内)
   • レバレッジは最大2倍まで(推奨は1倍)

3. 代替戦略:

   • オプション取引によるヘッジ(プット買い)
   • 安定した相場環境が戻るまで待機
   • 他の資産クラスへの一時的なシフト

リスク警告: 短期トレーディングで大きな損失を被る確率が極めて高い時期

D. 新規参入検討者

基本方針: 慎重に市場を学び、小規模から始める

具体的推奨:

1. 教育期間の設定(2025年11月〜2026年1月):

   • 本レポートを含む基礎知識の習得
   • デモ口座での練習トレーディング
   • 小額(投資予定額の5〜10%)での実践開始

2. 初回投資のタイミング:

   • 推奨時期: 底値形成確認後(2026年2月以降)
   • 初回投資額: 総投資予定額の20〜30%
   • 避けるべき時期: 現在の急落局面での衝動的エントリー

3. 長期的な投資計画:

   • 最低2年間の保有を前提とした投資
   • 月次の積立投資による平均取得単価の平準化
   • ビットコインだけでなく、分散投資の一部として位置づける

---

転換点の見極め:実践的チェックリスト

投資判断のために、以下のチェックリストを 毎週確認 することを推奨します:

レベル1:底値形成の確認(8項目)

• 価格: 75,000〜80,000ドルレンジで3週間以上推移
• 出来高: 直近高値時の50%以下に減少(投げ売り終了)
• ボラティリティ: 日次変動率が3%以下に低下
• 清算額: 24時間の清算額が5億ドル未満に減少
• 取引所流入: ビットコインの取引所への純流入が減少または流出に転換
• センチメント: 恐怖・貪欲指数が「極度の恐怖(0-25)」から脱却
• ニュース: 3週間以上、新たな重大ネガティブ材料なし
• テクニカル: 日足RSIが30以上に回復し、MACDのダイバージェンス発生

判定: 6項目以上達成で「底値形成の可能性大」→ 慎重なエントリー検討

レベル2:上昇トレンド転換の確認(8項目)

• 価格: 重要な下降トレンドライン(高値の切り下げライン)を上抜け
• 移動平均: 50日移動平均線を上回り、200日線に接近
• 高値更新: 直近1ヶ月の高値を明確に上抜け
• 出来高: 上昇局面で出来高が増加(買い圧力の強さ)
• オンチェーンデータ: クジラの蓄積(大口保有者の買い)が観測される
• ETF資金流入: ビットコインETFへの純流入が3週連続でプラス
• マクロ環境: 米10年債利回りが4.0%以下に低下、またはFRB利下げ観測
• アルトコイン: イーサリアムなど主要アルトコインも同様の反発

判定: 6項目以上達成で「上昇トレンド転換」→ 積極的な追加投資検討

レベル3:天井形成の警戒(早期警戒システム)

• 価格: 短期間(2〜4週間)で30%以上の急騰
• 出来高: 出来高急増後の急減(買い枯れ)
• ファンディングレート: 永久先物のファンディングレートが0.1%以上(過熱)
• センチメント: 恐怖・貪欲指数が「極度の貪欲(75-100)」
• メディア: 主流メディアでのビットコイン賞賛記事の急増
• 新規参入: 取引所の新規口座開設数の急増
• テクニカル: 日足RSI